е. выплачивает ли правительство годовую сумму про-
центов раз в год или чаще. Если купон в размере 10% выплачивается один
раз в год в конце года, то кредитор знает, что на конец года он зарабо-
тает только 10% от предоставленной в кредит суммы. Если же купон выпла-
чивается два раза в год, т. е. правительство выплачивает 5%, по прошест-
вии первых шести месяцев и 5% в конце года, то тогда ситуация у кредито-
ра несколько лучше. Хотя правительство выплатило все те же 10% годовых,
все-таки кредитор может предоставить в кредит те 5%, которые он получил
в конце первого полугодия, и также заработать на них проценты (реинвес-
тировать). Поскольку это означает, что кредитор имеет возможность полу-
чить больший доход от полугодовых купонов, то тогда для того, чтобы по-
лучить такой же уровень доходности, что получатель одного платежа по ку-
пону, он может позволить себе потребовать несколько меньшую ставку.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Опишите различия между краткосрочной бумагой и краткосрочной обли-
гацией.
2. Что подразумевается под бессрочной облигацией?
3. Что подразумевается под кредитоспособностью государственных обли-
гаций?
4. Какие факторы заставляют правительство предлагать более высокие
купоны для того, чтобы успешно реализовать облигации?
5. Какое влияние оказывает частота выплаты купонов на цену выпуска
облигаций?
3.2 ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ
Основные заемщики и поставщики капитала уже обсуждались в главе 1. В
данном разделе будут рассмотрены те участники, которые связаны с долго-
выми ценными бумагами, а также будут обсуждены потребности и направления
использования этих ценных бумаг.
Основная информация о действиях и потребностях правительства тоже бы-
ла рассмотрена выше, а в разделе 3.6 будет более подробно рассматри-
ваться ситуация с корпоративными заемщиками. Следует заметить, что, хотя
правительства и являются постоянными заемщиками на рынке облигаций, кор-
поративные заемщики выпускают облигации не так часто. Компании могут ис-
пользовать денежный рынок для регулярных краткосрочных заимствований, и
лишь некоторые крупные международные компании регулярно заимствуют
средства на долгосрочном рынке. Следовательно, компании склонны осу-
ществлять один-два крупных выпуска облигаций в десятилетие.
В данном разделе рассматриваются основные участники рынка и их роль,
а также требования основных инвесторов к долговым инструментам.
Первичные дилеры- это основные фирмы, которые могут проводить опера-
ции за свой счет, выступать в качестве посреднических маркет-мейкеров
для других профессиональных участников рынка и имеют, как правилом пря-
мой доступ в центральный банк или правительственный орган, отвечающий за
выпуск государственных ценных бумаг.
Этим фирмам обычно требуется получить лицензию от органа регулирова-
ния по ценным бумагам или, по крайней мере, получить разрешение на дея-
тельность от соответствующего органа центрального банка или прави-
тельства. Хотя они имеют право работать с ценными бумагами от своего
имени, это не следует рассматривать как показатель того, что они не яв-
ляются очень краткосрочными инвесторами.
На практике единственная ситуация, при которой они будут стремиться
стать держателями долговых ценных бумаг, - это когда они ожидают падения
процентных ставок в целом на рынке (когда ожидается. что цены облигаций
вырастут). Их основная функция состоит в том, чтобы получать прибыль от
"оборота" (разница между их ценой покупки н ценой предложения) как можно
чаще. Естественно, чтобы добиться этого, им необходимо, чтобы рынок был
как можно ликвиднее и поддерживался высокий уровень спроса и предложе-
ния.
ДРУГИЕ ДИЛЕРЫ И АГЕНТЫ
Большинство компаний, занимающихся ценными бумагами, и инвестиционных
банков активно работает на рынке облигаций. И это неудивительно, так как
более 90% от стоимости ценных бумаг во всем мире составляют облигации.
Эти организации будут выступать в качестве принципалов и агентов для
своих клиентов, и они также могут действовать как маркет-мейкеры по кор-
поративным облигациям, особенно по еврооблигациям (которые будут расс-
матриваться в разделе 3.9). Как и первичные дилеры, они вряд ли будут
выступать кем-то еще, кроме как краткосрочными инвесторами в облигации.
Это происходит из-за того, что им приходится использовать капитал, кото-
рый мог бы принести более высокие доходы на других сегментах рынка. Бу-
дучи агентами, они уделяют особое внимание экономическим факторам и их
изменениям и проводят серьезный анализ эмитентов и государственной ста-
тистики для того, чтобы предоставить лучшие консультации своим клиентам.
Сделки с облигациями
Сделки с облигациями обычно осуществляются с использованием одного из
двух методов:
открытие очень коротких позиций в качестве принципала в ожидании
встречных приказов на покупку и продажу, которые приведут к "обороту", и
соответственно обычно они не берут с клиентов комиссию за операции;
они могут выступать от имени клиентов просто как агенты и проводить
операции с профессиональными рыночными посредниками. беря комиссии за
каждую сделку.
Поскольку сделки с облигациями, как правило, очень крупные, а конку-
ренция на рынке очень острая, то комиссии, которые готовы платить круп-
ные организации, будут, как правило, очень низкими. Соответственно
агент-брокер должен иметь большой пакет приказов для того, чтобы зарабо-
тать хорошую прибыль от своей деятельности.
Для того чтобы осуществлять свою деятельность, агент по облигациям на
рынке ценных бумаг должен всегда знать о новых выпусках, интересных для
его клиентуры, и помнить о том, что по мере погашения облигаций возника-
ет потребность в поиске новых объектов вложения высвобождающихся средств
в целях получения эквивалентного потока доходов. Более того, поскольку
все облигации (за исключением облигаций с нулевым купоном) приносят ре-
гулярные процентные платежи, агентам также необходимо следить за тем, не
стремятся ли профессиональные менеджеры также реинвестировать эти дохо-
ды.
Роль бирж
Биржи играют значительную роль в развитии и функционировании рынка
облигаций. Их действия могут оказать воздействие на наличие облигацион-
ных продуктов и на тех, кто с ними работает.
Биржи устанавливают условия выпуска, контрольные требования и правила
торгов, которые направлены на создание высококачественной основы для
торговли облигациями. Они также, как правило, устанавливают стандарты
расчетов и поставки, что опять-таки нацелено на выявление действительной
цены и гарантии проведения операции.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132
центов раз в год или чаще. Если купон в размере 10% выплачивается один
раз в год в конце года, то кредитор знает, что на конец года он зарабо-
тает только 10% от предоставленной в кредит суммы. Если же купон выпла-
чивается два раза в год, т. е. правительство выплачивает 5%, по прошест-
вии первых шести месяцев и 5% в конце года, то тогда ситуация у кредито-
ра несколько лучше. Хотя правительство выплатило все те же 10% годовых,
все-таки кредитор может предоставить в кредит те 5%, которые он получил
в конце первого полугодия, и также заработать на них проценты (реинвес-
тировать). Поскольку это означает, что кредитор имеет возможность полу-
чить больший доход от полугодовых купонов, то тогда для того, чтобы по-
лучить такой же уровень доходности, что получатель одного платежа по ку-
пону, он может позволить себе потребовать несколько меньшую ставку.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Опишите различия между краткосрочной бумагой и краткосрочной обли-
гацией.
2. Что подразумевается под бессрочной облигацией?
3. Что подразумевается под кредитоспособностью государственных обли-
гаций?
4. Какие факторы заставляют правительство предлагать более высокие
купоны для того, чтобы успешно реализовать облигации?
5. Какое влияние оказывает частота выплаты купонов на цену выпуска
облигаций?
3.2 ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ
Основные заемщики и поставщики капитала уже обсуждались в главе 1. В
данном разделе будут рассмотрены те участники, которые связаны с долго-
выми ценными бумагами, а также будут обсуждены потребности и направления
использования этих ценных бумаг.
Основная информация о действиях и потребностях правительства тоже бы-
ла рассмотрена выше, а в разделе 3.6 будет более подробно рассматри-
ваться ситуация с корпоративными заемщиками. Следует заметить, что, хотя
правительства и являются постоянными заемщиками на рынке облигаций, кор-
поративные заемщики выпускают облигации не так часто. Компании могут ис-
пользовать денежный рынок для регулярных краткосрочных заимствований, и
лишь некоторые крупные международные компании регулярно заимствуют
средства на долгосрочном рынке. Следовательно, компании склонны осу-
ществлять один-два крупных выпуска облигаций в десятилетие.
В данном разделе рассматриваются основные участники рынка и их роль,
а также требования основных инвесторов к долговым инструментам.
Первичные дилеры- это основные фирмы, которые могут проводить опера-
ции за свой счет, выступать в качестве посреднических маркет-мейкеров
для других профессиональных участников рынка и имеют, как правилом пря-
мой доступ в центральный банк или правительственный орган, отвечающий за
выпуск государственных ценных бумаг.
Этим фирмам обычно требуется получить лицензию от органа регулирова-
ния по ценным бумагам или, по крайней мере, получить разрешение на дея-
тельность от соответствующего органа центрального банка или прави-
тельства. Хотя они имеют право работать с ценными бумагами от своего
имени, это не следует рассматривать как показатель того, что они не яв-
ляются очень краткосрочными инвесторами.
На практике единственная ситуация, при которой они будут стремиться
стать держателями долговых ценных бумаг, - это когда они ожидают падения
процентных ставок в целом на рынке (когда ожидается. что цены облигаций
вырастут). Их основная функция состоит в том, чтобы получать прибыль от
"оборота" (разница между их ценой покупки н ценой предложения) как можно
чаще. Естественно, чтобы добиться этого, им необходимо, чтобы рынок был
как можно ликвиднее и поддерживался высокий уровень спроса и предложе-
ния.
ДРУГИЕ ДИЛЕРЫ И АГЕНТЫ
Большинство компаний, занимающихся ценными бумагами, и инвестиционных
банков активно работает на рынке облигаций. И это неудивительно, так как
более 90% от стоимости ценных бумаг во всем мире составляют облигации.
Эти организации будут выступать в качестве принципалов и агентов для
своих клиентов, и они также могут действовать как маркет-мейкеры по кор-
поративным облигациям, особенно по еврооблигациям (которые будут расс-
матриваться в разделе 3.9). Как и первичные дилеры, они вряд ли будут
выступать кем-то еще, кроме как краткосрочными инвесторами в облигации.
Это происходит из-за того, что им приходится использовать капитал, кото-
рый мог бы принести более высокие доходы на других сегментах рынка. Бу-
дучи агентами, они уделяют особое внимание экономическим факторам и их
изменениям и проводят серьезный анализ эмитентов и государственной ста-
тистики для того, чтобы предоставить лучшие консультации своим клиентам.
Сделки с облигациями
Сделки с облигациями обычно осуществляются с использованием одного из
двух методов:
открытие очень коротких позиций в качестве принципала в ожидании
встречных приказов на покупку и продажу, которые приведут к "обороту", и
соответственно обычно они не берут с клиентов комиссию за операции;
они могут выступать от имени клиентов просто как агенты и проводить
операции с профессиональными рыночными посредниками. беря комиссии за
каждую сделку.
Поскольку сделки с облигациями, как правило, очень крупные, а конку-
ренция на рынке очень острая, то комиссии, которые готовы платить круп-
ные организации, будут, как правило, очень низкими. Соответственно
агент-брокер должен иметь большой пакет приказов для того, чтобы зарабо-
тать хорошую прибыль от своей деятельности.
Для того чтобы осуществлять свою деятельность, агент по облигациям на
рынке ценных бумаг должен всегда знать о новых выпусках, интересных для
его клиентуры, и помнить о том, что по мере погашения облигаций возника-
ет потребность в поиске новых объектов вложения высвобождающихся средств
в целях получения эквивалентного потока доходов. Более того, поскольку
все облигации (за исключением облигаций с нулевым купоном) приносят ре-
гулярные процентные платежи, агентам также необходимо следить за тем, не
стремятся ли профессиональные менеджеры также реинвестировать эти дохо-
ды.
Роль бирж
Биржи играют значительную роль в развитии и функционировании рынка
облигаций. Их действия могут оказать воздействие на наличие облигацион-
ных продуктов и на тех, кто с ними работает.
Биржи устанавливают условия выпуска, контрольные требования и правила
торгов, которые направлены на создание высококачественной основы для
торговли облигациями. Они также, как правило, устанавливают стандарты
расчетов и поставки, что опять-таки нацелено на выявление действительной
цены и гарантии проведения операции.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132