Однако инвестиционные аналитики часто оценивают
будущие потоки прибыли для тех компаний, на которых они специализируют-
ся. Следовательно, можно получить потенциальные коэффициенты Р/Е с по-
мощью их анализа.
Например, когда аналитик прогнозирует, что доход на акцию в предстоя-
щем финансовом году составит 25, это будет свидетельствовать о потенци-
альном Р/Е = 11.
Цена акции 275
Р/Е = --------------- = ------ = 11,00 EPS 25
При использовании коэффициентов Р/Е заслуживает внимания тот факт,
что в этих показателях не учитываются риски, связанные с получением из-
меряемой прибыли. И действительно, высокий коэффициент Р/Е можно расс-
матривать как свидетельство высокого риска, поскольку цена акции спеку-
лятивна по отношению к доходам, которые лежат в ее основе. С другой сто-
роны, можно также предположить, что высокий коэффициент Р/Е указывает на
то, что инвесторы испытывают большую уверенность в способности компании
повысить свой доход в будущем. Он также может указывать на то, что цена
завышена по сравнению с их реальной стоимостью.
Все коэффициенты такого рода следует воспринимать только как ориенти-
ры для проведения дальнейших исследований.
ЧИСТАЯ СТОИМОСТЬ АКТИВОВ
По сути цель этого стоимостного коэффициента - определение базовой
чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были
проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами. Его
также можно определить как акционерный капитал компании плюс нераспреде-
ленные резервы, подлежащие распределению среди держателей обыкновенных
акций.
Итак:
Активы за вычетом всех долгов и издержек
Стоимость чистых активов =
-------------------------------------------------------Количество выпу-
щенных акций
Например, если активы после погашения всех долговых обязательств (по
их номинальной стоимости) и оплаты всех издержек составляют в сумме 6
000 000, а выпущены все те же 50 000 акций, NAV (СЧА) составит 120 за
акцию. 6 000 000
NAV = ------------- = 120 50 000
Соотношение между NAV и рыночной ценой акции значительно различается
для разных типов предприятий. Например, для паевого фонда NAV равняется
цене пая, для других инвестиционных фондов NAV близка к цене акции фон-
да, для промышленной компании NAV может составлять около половины или
одной трети или меньшую долю от цены акции, но для компании из сферы ус-
луг NAV, скорее всего, составит крошечную долю от цены акции, поскольку
активом этого последнего типа предприятия являются его сотрудники.
Как и при расчете прибыли, рассмотренном ранее, необходимо принять во
внимание учетную политику, принятую при вычислении чистой стоимости ак-
тивов. Особенно это относится к тому, оцениваются ли активы по первона-
чальной стоимости или же по наименьшей из двух величин - первоначальной
стоимости или рыночной стоимости, насколько часто активы переоцениваются
в связи с инфляцией и изменениями на рынке (в принципе активы могут на-
ходиться на счетах компании по завышенной цене, т. е. по цене выше той,
по которой они могут быть реализованы), как активы амортизировались с
течением времени и вычитаются ли долговые обязательства по текущей стои-
мости или по стоимости погашения. Дополнительно необходимо учесть также
то, как аналитики рассматривают конвертируемые облигации, которые могут
быть составной частью структуры капитала компании, т. е. при расчете NAV
принято исходить из того, что все конвертируемые облигации уже конверти-
рованы в обыкновенные акция.
С точки зрения инвестиционного дохода текущая стоимость активов, та-
ким образом, является важным фактором для коллективных инвестиционных
схем. Однако, как правило, чистая стоимость активов важна для
большинства других выпусков акций только в том смысле, что она указывает
на границу, ниже которой не должна падать цена акции, и основу, которую
промышленная компания может использовать как обеспечение под кредит.
Действительно, если цена акции компании опускается почти до чистой стои-
мости ее активов, это может привести к тому, что другое предприятие за-
хочет попытаться приобрести эту компанию только с целью ее ликвидации.
Необходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают значение
текущей стоимости активов, считая, что именно она является истинной сто-
имостью компании. На большинстве рынков капитала это явно далеко от
действительности.
ДОХОДНОСТЬ КАПИТАЛА
До сих пор в этом разделе речь шла о наиболее важных коэффициентах,
используемых в оценке акций, и дивидендного дохода от них. Однако в на-
чале раздела упоминалось о том, что дивидендный доход стоит на втором
месте после доходности капитала. Действительно, можно было заметить, что
в отличие от облигаций сложные проценты, дисконтированные денежные пото-
ки или доходность к погашению не имеют отношения к оценке доходности
обыкновенных акций. Следует также отметить, что обыкновенные акции, пос-
кольку по ним обычно не выплачивается фиксированных дивидендов, всегда
обращаются по ценам, которые на рынке облигаций назывались бы "грязными"
(т.е. цены акции включает любые будущие дивиденды). Как следствие, это
практически всегда приводит к падению цены акции на размер дивиденда с
момента, когда акции котируются (или могут обращаться) как "экс-диви-
дендные".
Доходность капитала по акциям предсказать непросто, особенно в связи
с тем, что в отличие от облигаций они обычно не имеют даты погашения. В
задачи данного учебного пособия не входит изучение математической основы
модели ценообразования по капитальным активам, цель которой заключается
в оценке риска и потенциальной прибыли по акциям, но достаточно упомя-
нуть об отсутствии гарантий в отношении изменения цен на акции, особенно
за короткие отрезки времени.
ИЗМЕНЧИВОСТЬ
Последний фактор оценки акций, который будет рассмотрен в данном раз-
деле, - это изменчивость цены на акцию. В целях инвестиционного анализа
изменчивость акции сравнивается с ее отношением к рынку (или индексу,
представляющему рынок или его часть). Этот фактор называется "коэффици-
ентом бета". Он служит мерой эластичности процентного изменения цены ак-
ции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или ин-
декса). Величину "коэффициента бета" можно рассчитать только путем оцен-
ки зарегистрированных изменений стоимости во времени по сравнению с из-
менениями рынка за тот же период. Очевидно, что, чем больше имеется для
этого данных, тем надежнее результат.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132
будущие потоки прибыли для тех компаний, на которых они специализируют-
ся. Следовательно, можно получить потенциальные коэффициенты Р/Е с по-
мощью их анализа.
Например, когда аналитик прогнозирует, что доход на акцию в предстоя-
щем финансовом году составит 25, это будет свидетельствовать о потенци-
альном Р/Е = 11.
Цена акции 275
Р/Е = --------------- = ------ = 11,00 EPS 25
При использовании коэффициентов Р/Е заслуживает внимания тот факт,
что в этих показателях не учитываются риски, связанные с получением из-
меряемой прибыли. И действительно, высокий коэффициент Р/Е можно расс-
матривать как свидетельство высокого риска, поскольку цена акции спеку-
лятивна по отношению к доходам, которые лежат в ее основе. С другой сто-
роны, можно также предположить, что высокий коэффициент Р/Е указывает на
то, что инвесторы испытывают большую уверенность в способности компании
повысить свой доход в будущем. Он также может указывать на то, что цена
завышена по сравнению с их реальной стоимостью.
Все коэффициенты такого рода следует воспринимать только как ориенти-
ры для проведения дальнейших исследований.
ЧИСТАЯ СТОИМОСТЬ АКТИВОВ
По сути цель этого стоимостного коэффициента - определение базовой
чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были
проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами. Его
также можно определить как акционерный капитал компании плюс нераспреде-
ленные резервы, подлежащие распределению среди держателей обыкновенных
акций.
Итак:
Активы за вычетом всех долгов и издержек
Стоимость чистых активов =
-------------------------------------------------------Количество выпу-
щенных акций
Например, если активы после погашения всех долговых обязательств (по
их номинальной стоимости) и оплаты всех издержек составляют в сумме 6
000 000, а выпущены все те же 50 000 акций, NAV (СЧА) составит 120 за
акцию. 6 000 000
NAV = ------------- = 120 50 000
Соотношение между NAV и рыночной ценой акции значительно различается
для разных типов предприятий. Например, для паевого фонда NAV равняется
цене пая, для других инвестиционных фондов NAV близка к цене акции фон-
да, для промышленной компании NAV может составлять около половины или
одной трети или меньшую долю от цены акции, но для компании из сферы ус-
луг NAV, скорее всего, составит крошечную долю от цены акции, поскольку
активом этого последнего типа предприятия являются его сотрудники.
Как и при расчете прибыли, рассмотренном ранее, необходимо принять во
внимание учетную политику, принятую при вычислении чистой стоимости ак-
тивов. Особенно это относится к тому, оцениваются ли активы по первона-
чальной стоимости или же по наименьшей из двух величин - первоначальной
стоимости или рыночной стоимости, насколько часто активы переоцениваются
в связи с инфляцией и изменениями на рынке (в принципе активы могут на-
ходиться на счетах компании по завышенной цене, т. е. по цене выше той,
по которой они могут быть реализованы), как активы амортизировались с
течением времени и вычитаются ли долговые обязательства по текущей стои-
мости или по стоимости погашения. Дополнительно необходимо учесть также
то, как аналитики рассматривают конвертируемые облигации, которые могут
быть составной частью структуры капитала компании, т. е. при расчете NAV
принято исходить из того, что все конвертируемые облигации уже конверти-
рованы в обыкновенные акция.
С точки зрения инвестиционного дохода текущая стоимость активов, та-
ким образом, является важным фактором для коллективных инвестиционных
схем. Однако, как правило, чистая стоимость активов важна для
большинства других выпусков акций только в том смысле, что она указывает
на границу, ниже которой не должна падать цена акции, и основу, которую
промышленная компания может использовать как обеспечение под кредит.
Действительно, если цена акции компании опускается почти до чистой стои-
мости ее активов, это может привести к тому, что другое предприятие за-
хочет попытаться приобрести эту компанию только с целью ее ликвидации.
Необходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают значение
текущей стоимости активов, считая, что именно она является истинной сто-
имостью компании. На большинстве рынков капитала это явно далеко от
действительности.
ДОХОДНОСТЬ КАПИТАЛА
До сих пор в этом разделе речь шла о наиболее важных коэффициентах,
используемых в оценке акций, и дивидендного дохода от них. Однако в на-
чале раздела упоминалось о том, что дивидендный доход стоит на втором
месте после доходности капитала. Действительно, можно было заметить, что
в отличие от облигаций сложные проценты, дисконтированные денежные пото-
ки или доходность к погашению не имеют отношения к оценке доходности
обыкновенных акций. Следует также отметить, что обыкновенные акции, пос-
кольку по ним обычно не выплачивается фиксированных дивидендов, всегда
обращаются по ценам, которые на рынке облигаций назывались бы "грязными"
(т.е. цены акции включает любые будущие дивиденды). Как следствие, это
практически всегда приводит к падению цены акции на размер дивиденда с
момента, когда акции котируются (или могут обращаться) как "экс-диви-
дендные".
Доходность капитала по акциям предсказать непросто, особенно в связи
с тем, что в отличие от облигаций они обычно не имеют даты погашения. В
задачи данного учебного пособия не входит изучение математической основы
модели ценообразования по капитальным активам, цель которой заключается
в оценке риска и потенциальной прибыли по акциям, но достаточно упомя-
нуть об отсутствии гарантий в отношении изменения цен на акции, особенно
за короткие отрезки времени.
ИЗМЕНЧИВОСТЬ
Последний фактор оценки акций, который будет рассмотрен в данном раз-
деле, - это изменчивость цены на акцию. В целях инвестиционного анализа
изменчивость акции сравнивается с ее отношением к рынку (или индексу,
представляющему рынок или его часть). Этот фактор называется "коэффици-
ентом бета". Он служит мерой эластичности процентного изменения цены ак-
ции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или ин-
декса). Величину "коэффициента бета" можно рассчитать только путем оцен-
ки зарегистрированных изменений стоимости во времени по сравнению с из-
менениями рынка за тот же период. Очевидно, что, чем больше имеется для
этого данных, тем надежнее результат.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132