Какое воздействие оказывает на цену облигации тот факт, что обли-
гация имеет несколько дат погашения?
2. Что имеется в виду под сложным процентом?
3. Опишите принцип дисконтированных денежных потоков?
4. Какой принцип описывает чувствительность облигаций?
5. Каковы черты понижающейся кривой доходности?
3.4 МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
В данном разделе будут рассмотрены международные рынки облигаций на
примере США, Великобритании, Японии и Германии.
СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ
В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций.
Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена каз-
начейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дискон-
том к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона.
Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами,
которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачива-
ются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструмен-
ты, которые называются казначейскими облигациями, по которыми как и по
нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти
лет.
Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейс-
кая облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.
Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах,
выполняющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут
выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть
двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также на так на-
зываемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не
имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве свя-
зующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейдерами).
Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.
Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка
предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хо-
тели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.
Расчеты
Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через
Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из
федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через
систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой "телег-
рафных переводов".
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой и
тоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому рынку за
исключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со сро-
ком погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную - со сроками до пятнад-
цати лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашения больше пят-
надцати лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные обли-
гации). Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись де-
партаментом или целью выпуска, сейчас все эти наименования можно считать
синонимами, так как все государственные облигации Великобритании имеют
одинаковый ранг. Могут использоваться следующие названия: консолидиро-
ванные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные зай-
мы.
Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о перио-
де погашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до
момента погашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до
конца срока погашения облигации осталось пять лет и один день, то эта
облигация будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она
станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложе-
ния и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет прак-
тически никакой роли.
Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американским
рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Вели-
кобританией во времена введения в действие Акта о финансовых услугах
1986 года и также были внесены изменения в работу рынка с точки зрения
разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сде-
лок .заключается по телефону и через электронные торговые системы с ис-
пользованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по
золотообрезным облигациям).
GEMM должен получить разрешение от Банка Англии на проведение опера-
ций, и они представляют собой подразделения с собственным капиталом и
должны действовать самостоятельно по отношению к подразделениям той же
самой компании, которые работают с другими ценными бумагами. Банк Англии
ежедневно контролирует соблюдение маркет-мейкерами требований к доста-
точности капитала через прямую компьютерную сеть. Банк Англии предостав-
ляет им преимущества, которые заключаются в том, что они могут напрямую
покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии, выступая покупателями
последней инстанции. Как и в США, междилерские брокеры предоставляют
анонимные посреднические услуги, что позволяет СЕММ не беспокоиться о
ликвидности, не имея обязанности публично сообщать о крупных рисковых
позициях; хотя о всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондо-
вую биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на рынке
государственных облигаций.
Облигации выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987 го-
да), в ходе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.
Расчеты проводятся на основе Т + 1. При этом Банк Англии использует
систему электронных поставок и платежную систему, которая называется
Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требует-
ся, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена пос-
тавка ценных бумаг, Тем не менее все еще возможно осуществлять физичес-
кую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через банковскую
систему.
ЯПОНИЯ
Японский рынок государственных облигаций так же, как и британский,
использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований
выпусков можно встретить строительные облигации, займы для финансирова-
ния дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий
момент названия не играют никакой роли, так как все японские госу-
дарственные облигации (JGB) имеют одинаковый ранг. Исторически Япония
выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти
облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со сро-
ком погашения двадцать лет и больше и называют их "супердолгосрочными".
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132
гация имеет несколько дат погашения?
2. Что имеется в виду под сложным процентом?
3. Опишите принцип дисконтированных денежных потоков?
4. Какой принцип описывает чувствительность облигаций?
5. Каковы черты понижающейся кривой доходности?
3.4 МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
В данном разделе будут рассмотрены международные рынки облигаций на
примере США, Великобритании, Японии и Германии.
СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ
В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций.
Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена каз-
начейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дискон-
том к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона.
Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами,
которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачива-
ются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструмен-
ты, которые называются казначейскими облигациями, по которыми как и по
нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти
лет.
Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейс-
кая облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.
Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах,
выполняющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут
выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть
двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также на так на-
зываемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не
имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве свя-
зующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейдерами).
Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.
Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка
предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хо-
тели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.
Расчеты
Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через
Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из
федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через
систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой "телег-
рафных переводов".
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой и
тоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому рынку за
исключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со сро-
ком погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную - со сроками до пятнад-
цати лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашения больше пят-
надцати лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные обли-
гации). Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись де-
партаментом или целью выпуска, сейчас все эти наименования можно считать
синонимами, так как все государственные облигации Великобритании имеют
одинаковый ранг. Могут использоваться следующие названия: консолидиро-
ванные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные зай-
мы.
Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о перио-
де погашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до
момента погашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до
конца срока погашения облигации осталось пять лет и один день, то эта
облигация будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она
станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложе-
ния и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет прак-
тически никакой роли.
Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американским
рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Вели-
кобританией во времена введения в действие Акта о финансовых услугах
1986 года и также были внесены изменения в работу рынка с точки зрения
разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сде-
лок .заключается по телефону и через электронные торговые системы с ис-
пользованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по
золотообрезным облигациям).
GEMM должен получить разрешение от Банка Англии на проведение опера-
ций, и они представляют собой подразделения с собственным капиталом и
должны действовать самостоятельно по отношению к подразделениям той же
самой компании, которые работают с другими ценными бумагами. Банк Англии
ежедневно контролирует соблюдение маркет-мейкерами требований к доста-
точности капитала через прямую компьютерную сеть. Банк Англии предостав-
ляет им преимущества, которые заключаются в том, что они могут напрямую
покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии, выступая покупателями
последней инстанции. Как и в США, междилерские брокеры предоставляют
анонимные посреднические услуги, что позволяет СЕММ не беспокоиться о
ликвидности, не имея обязанности публично сообщать о крупных рисковых
позициях; хотя о всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондо-
вую биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на рынке
государственных облигаций.
Облигации выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987 го-
да), в ходе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.
Расчеты проводятся на основе Т + 1. При этом Банк Англии использует
систему электронных поставок и платежную систему, которая называется
Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требует-
ся, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена пос-
тавка ценных бумаг, Тем не менее все еще возможно осуществлять физичес-
кую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через банковскую
систему.
ЯПОНИЯ
Японский рынок государственных облигаций так же, как и британский,
использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований
выпусков можно встретить строительные облигации, займы для финансирова-
ния дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий
момент названия не играют никакой роли, так как все японские госу-
дарственные облигации (JGB) имеют одинаковый ранг. Исторически Япония
выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти
облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со сро-
ком погашения двадцать лет и больше и называют их "супердолгосрочными".
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132