При равенстве ожидаемого уровня дохода купонной ставке рыночная
цена облигации близка к номиналу; чем выше ожидаемый уровень
дохода по облигации с точки зрения инвестора, тем ниже рыночная
цена номинала, и наоборот.
Проиллюстрируем примером тот случай, когда минимально необ-
ходимая для инвестора норма прибыли равна процентной ставке, под
которую выпущена облигация. Допустим, имеется облигация номина-
лом 1 тыс. дол. США, со ставкой купона 12% и сроком погашения
25 лет. Если ожидаемый уровень дохода для инвесторов также равен
12%, то курс облигации составит
120 120
120 1000
,25
1,12" 1,25
25
я 1000,16 * 1000 дол.
В моделях оценки акций используется тот же принцип, но имеется
своя специфика, связанная с особенностями акций как финансовых
инструментов.
В условиях выпуска облигаций эмитент обязан указывать, каким
образом, как часто и в каких размерах он будет выплачивать возна-
граждение за пользование заемными денежными средствами, пере-
данными ему собственником облигации. Наиболее распространенны-
ми способами выплаты указанного вознаграждения являются выплата
дохода в виде процента и дисконтирование. В развитых зарубежных
странах достаточно часто государственные и местные облигации
выпускаются на условиях выплаты дохода в виде конвертации одних
облигаций в другие. Значительно реже выпускаются беспроцентные
облигации. Эмитенты сами выбирают, какого вида облигации — про-
центные, дисконтные, конвертируемые или беспроцентные — они бу-
дут выпускать.
Под процентными (interest bonds) обычно понимаются облигации,
пр которым доход выплачивается в виде процента. Процент начисля-
ется по отношению к номинальной стоимости конкретной облигации.
Например, если он равен 10%, а номинальная стоимость облигации —
50
1000 дол. США, то это означает, что доход по данной облигации соста-
вит 100 дол. США.
Процент представляет собой вознаграждение, выплачиваемое эми-
тентом за пользование заемными средствами сверх номинальной сто-
имости. Он служит своего рода премией собственнику облигации за
то, что он ее приобрел. Поэтому часто в зарубежной литературе про-
цент называют также "премией" (premium), а процентные облигации —
облигациями с премией (bonds with premium).
Эмитент, как правило, устанавливает также частоту выплаты возна-
граждения. Он может делать это один раз при погашении облигации,
если облигации выпускаются на непродолжительный срок (скажем, на
несколько месяцев), либо два или несколько раз в год, либо ежегодно,
если облигации выпускаются на срок более одного года.
Наиболее распространенным способом обозначения размера про-
центов является определение их как годовых, т. е. термин "процент в
10% годовых" означает, что собственник облигации получит за год
процент в размере 10% от номинальной стоимости облигации, если она
выпускается на срок один год, а выплата указанного процента установ-
лена как разовая. Если же условиями выпуска предусмотрена выплата
процента два раза в год, то по истечении первого полугодия собствен-
ник облигации получит доход в размере 5% и при погашении облига-
ции — еще один доход в таком же размере.
При выпуске облигаций на срок менее одного года размеры про-
центов все равно указываются в годовых. Например, эмитент выпуска-
ет облигацию сроком на 4 месяца и по условиям выпуска обязуется
выплатить процент в размере 9% годовых. Это означает, что собствен-
ник облигации при ее погашении получит доход в 3%, т. е.
9%-4
12
= 3%.
Если облигации выпускаются на несколько лет, то размер процен-
та, как правило, определяется на каждый год. Например, облигация
выпускается с 1 января 1995 г. по 1 декабря 2000 г. Тогда эмитент
указывает, что в 1995 г. размер процента будет равняться, скажем, 7%,
в 1996 г. - 8, 1997 г. - 9, в 1998 г. - 10, в 1999 г. - 11, в 2000 г. -
12%. Постепенное нарастание процентной ставки объясняется тем,
что стоимость заемных средств кроме прочего зависит от срока, на
который они предоставляются. Чем больше указанный срок, тем эта
стоимость выше.
4*9-247 51
Процент по облигации может быть фиксированным (fixedinterest)
или плавающим (floating interest). В первом случае размеры процен-
та продолжают оставаться неизменными в течение всей "жизни" об-
лигации, во втором случае эмитент допускает, что при наступлении не-
которых обстоятельств размер процента может быть изменен. Напри-
мер, если размер процента привязывается к уровню инфляции, то при
его повышении уровень процента будет увеличиваться, а при пониже-
нии — уменьшаться. Введение плавающих процентных ставок объяс-
няется тем, что эмитенты обычно стремятся одалживать дешевые за-
емные средства. Однако они вынуждены также принимать во внима-
ние и то, что инвесторы обычно стремятся к обратному, потому что,
давая свои деньги в долг, они лишают себя возможности расходовать
их, а цены на необходимые товары и услуги за это время могут увели-
читься. Выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой представ-
ляет собой попытку достижения компромисса интересов эмитента и
инвестора.
Другой распространенный тип облигаций — облигации компаний.
Привлекательность этих (как, впрочем, и других) облигаций в том, что
они, в отличие от акций, могут продаваться по эмиссионной стоимости
(эмиссионному курсу) ниже их номинальной стоимости (номинально-
го курса), например, за 98 ден. ед. вместо 100 ден. ед. Такая скидка
с цены называется дизажио. Кроме того, может быть достигнута до-
говоренность, что и погашение облигаций будет проведено не по но-
минальному, а по более высокому курсу, например, по 103 ден. ед.
вместо 100 ден. ед. Таким образом, возникает надбавка, или ажио,
которая при соответствующем сроке облигаций представляется как
дополнительный доход (наряду с процентными платежами).
Суммарный доход (процент и ажио или дизажио) облигации счита-
ется важным показателем при оценке условий облигации. В большин-
стве случаев вкладчики приобретают эти ценные бумаги по курсу, от-
личному от номинального. В соответствии с этим доход и номиналь-
ный процент по облигации могут существенно различаться. Доход по
ценным бумагам с фиксированным доходом рассчитывается по фор-
муле
Д = ~ЮО,
где N — номинальный процент; Я — эмиссионный курс.
Предположим, по номиналу за 100 ден. ед. куплена 8%-я облига-
ция с погашением через пять лет. Ее доходность составит 8 ден. ед.
52
(т. е. 8% от 100 ден. ед.). Предположим далее, что та же облигация
куплена с дизажио за 95, а не за 100 ден. ед. Доход будет тем же —
8 ден. ед. Прирост или уменьшение составит 8 ден. ед. (процент) +
1 ден. ед. (ежегодный прирост) = 9 ден. ед. Заметим, однако, что рас-
смотренные методы используют лишь для выведения приблизитель-
ной доходности.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76