Риск предприятия имеет большое значение на фондо-
вом рынке Украины. К началу 1996 г. около 40% предприятий были
убыточными. Кроме того, этот риск включает в себя и риск мошенниче-
ства (создания ложных предприятий, компаний для мошеннического
привлечения средств населения, акционерных обществ для спекулятив-
ной игры на повышение).
Валютный риск — риск, связанный с вложениями в валютные
ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной ва-
люты. Потери в связи с этим риском несут те инвесторы, которые
имеют ценные бумаги иностранных компаний, а также валютные бума-
ги отечественных эмитентов. Однако этот риск наступает только в том
случае, если курс национальной валюты растет по отношению к дан-
ной валюте.
Капитальный риск — риск существенного ухудшения качества
портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных
списаний потерь и как следствие — к значительным убыткам; он
может затронуть капитал банка, вызывая необходимость его пополне-
ния путем выпуска новых ценных бумаг.
8'9-247 1 1 5
Риск поставки — риск невыполнения продавцом ценных бумаг
обязательств по их своевременной поставке. Он особенно высок при
проведении спекулятивных стратегий с ценными бумагами, основан-
ных на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, кото-
рой у него нет в наличии и которую он только собирается приобрести
к моменту поставки). Данный риск может реализовываться и по тех-
ническим причинам (из-за несовершенства депозитарной и клиринго-
вой сети).
Операционный риск — риск потерь, возникающих в связи с не-
поладками в работе компьютерных систем по обработке информации,
связанной с ценными бумагами, низким качеством работы техническо-
го персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бума-
гам, компьютерным мошенничеством и т. д.
Риск урегулирования расчетов — риск потерь по операциям
с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями тех-
нологий в платежно-клиринговой системе.
Из всех рассмотренных видов финансового риска наиболее весо-
мыми на рынках зарубежных стран являются селективный и отзыв-
ной. Что же касается фондового рынка Украины, то для него в насто-
ящее время все перечисленные риски имеют весомое значение. Таким
образом, уровень риска и агрессивность хозяйственной среды на ук-
раинском рынке ценных бумаг делают необходимым разработку осо-
бых портфельных стратегий и финансовых инструментов, способных
снизить эти риски.
116
§ 9. ОЦЕНКА И РАСЧЕТ
РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Вложение денежных средств в ценные бумаги является одним из
путей инвестиций. По финансовому определению, инвестиции —
это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную де-
ятельность в целях получения дохода. Экономическое определение
инвестиций можно сформулировать следующим образом: это рас-
ходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое пере-
вооружение основного капитала, а также на связанные с этим изме-
нения оборотного капитала. Однако вложение средств всегда свя-
зано с риском. Согласно экономической теории, существует более
двадцати видов рисков, которые в различных экономических ситуа-
циях проявляются в большей или в меньшей степени. Что же каса-
ется фактора риска при выборе объекта инвестиций, то он есть всег-
да. Однако не всегда присутствуют все четыре его составляющие:
инфляционный риск, рыночный риск, риск банкротства или финансо-
вых затруднений и риск, связанный с изменением усредненной нор-
мы процента.
Под инвестиционным риском понимается вероятность возник-
новения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопреде-
ленности условий инвестиционной деятельности.
Риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные. Чистые озна-
чают возможность получения убытка или нулевого результата, а спе-
кулятивные выражаются в вероятности получить как положительный,
так и отрицательный результат. Операции с фондовыми ценными
бумагами — это спекулятивные риски.
Инвестиции в ценные бумаги всегда совершаются при условии
заинтересованности в получении максимального дохода при мини-
мальном риске в случае, если риск контролируем. Поэтому вопросу
оценки и расчета риска инвестиций в ценные бумаги придается очень
большое значение. Особенно это относится к акциям, поскольку ус-
ловия покупки акций не содержат в себе никаких формальных обяза-
тельств эмитентов, связанных с выплатой дивидендов или с выкупом
по какой-либо фиксированной цене.
117
В финансовой практике уровень дохода от капитала, и в том числе
от акций, в определенный момент (период) можно определить по фор-
муле
где Д, — уровень дохода по акции в t-м периоде; Р( — цена акции на
конец периода, для которого определяется уровень дохода; Р/,_1 —
цена акции на начало этого периода; У, — выплаченные в этот период
дивиденды.
В качестве периода, за который определяется уровень дохода, мож-
но принимать как месяц, год, так и период между двумя биржевыми
сессиями, т. е. сравнивать котировки данной акции на двух следую-
щих одна за другой сессиях. В любом случае затем можно опреде-
лить средний уровень дохода за этот отрезок времени в виде сред-
неарифметического за п периодов:
п
1Д,
где п — количество периодов, за которые определяется уровень сред-
него дохода.
Во всем мире одним из самых популярных методов измерения
уровня риска, связанного с инвестициями, является сравнение меры
изменчивости уровня дохода по инвестициям за определенный про-
межуток времени. Мерой риска при этом является вариация уровня
дохода — одна из основных характеристик, способных связать уро-
вень дохода с риском. Вариация уровня дохода определяется по сле-
дующей формуле
1(Д,-Д)2
,
я-1. _
где f\t — уровень дохода, полученный за /-и период; Д — средний
уровень дохода; п — количество периодов, по которым производится
расчет.
Из этой формулы ясно, что вариация всегда принимает неотрица-
тельное значение и равна нулю в те периоды, когда все уровни дохода
равны между собой. Размерность вариации — это проценты, возве-
денные в квадрат.
118
Для удобства интерпретации полученной величины чаще использу-
ется стандартное отклонение уровня дохода
Стандартное отклонение выражается в процентах и показывает
процентные отклонения действительного уровня дохода от ожидае-
мого; оно всегда положительно. Чем выше величина стандартного
отклонения по акциям конкретного эмитента, вычисленная за опреде-
ленный период, тем выше риск, связанный с инвестициями в эти цен-
ные бумаги.
Задача получения максимума дохода при минимуме риска является
достаточно сложной.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76
вом рынке Украины. К началу 1996 г. около 40% предприятий были
убыточными. Кроме того, этот риск включает в себя и риск мошенниче-
ства (создания ложных предприятий, компаний для мошеннического
привлечения средств населения, акционерных обществ для спекулятив-
ной игры на повышение).
Валютный риск — риск, связанный с вложениями в валютные
ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной ва-
люты. Потери в связи с этим риском несут те инвесторы, которые
имеют ценные бумаги иностранных компаний, а также валютные бума-
ги отечественных эмитентов. Однако этот риск наступает только в том
случае, если курс национальной валюты растет по отношению к дан-
ной валюте.
Капитальный риск — риск существенного ухудшения качества
портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных
списаний потерь и как следствие — к значительным убыткам; он
может затронуть капитал банка, вызывая необходимость его пополне-
ния путем выпуска новых ценных бумаг.
8'9-247 1 1 5
Риск поставки — риск невыполнения продавцом ценных бумаг
обязательств по их своевременной поставке. Он особенно высок при
проведении спекулятивных стратегий с ценными бумагами, основан-
ных на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, кото-
рой у него нет в наличии и которую он только собирается приобрести
к моменту поставки). Данный риск может реализовываться и по тех-
ническим причинам (из-за несовершенства депозитарной и клиринго-
вой сети).
Операционный риск — риск потерь, возникающих в связи с не-
поладками в работе компьютерных систем по обработке информации,
связанной с ценными бумагами, низким качеством работы техническо-
го персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бума-
гам, компьютерным мошенничеством и т. д.
Риск урегулирования расчетов — риск потерь по операциям
с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями тех-
нологий в платежно-клиринговой системе.
Из всех рассмотренных видов финансового риска наиболее весо-
мыми на рынках зарубежных стран являются селективный и отзыв-
ной. Что же касается фондового рынка Украины, то для него в насто-
ящее время все перечисленные риски имеют весомое значение. Таким
образом, уровень риска и агрессивность хозяйственной среды на ук-
раинском рынке ценных бумаг делают необходимым разработку осо-
бых портфельных стратегий и финансовых инструментов, способных
снизить эти риски.
116
§ 9. ОЦЕНКА И РАСЧЕТ
РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Вложение денежных средств в ценные бумаги является одним из
путей инвестиций. По финансовому определению, инвестиции —
это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную де-
ятельность в целях получения дохода. Экономическое определение
инвестиций можно сформулировать следующим образом: это рас-
ходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое пере-
вооружение основного капитала, а также на связанные с этим изме-
нения оборотного капитала. Однако вложение средств всегда свя-
зано с риском. Согласно экономической теории, существует более
двадцати видов рисков, которые в различных экономических ситуа-
циях проявляются в большей или в меньшей степени. Что же каса-
ется фактора риска при выборе объекта инвестиций, то он есть всег-
да. Однако не всегда присутствуют все четыре его составляющие:
инфляционный риск, рыночный риск, риск банкротства или финансо-
вых затруднений и риск, связанный с изменением усредненной нор-
мы процента.
Под инвестиционным риском понимается вероятность возник-
новения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопреде-
ленности условий инвестиционной деятельности.
Риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные. Чистые озна-
чают возможность получения убытка или нулевого результата, а спе-
кулятивные выражаются в вероятности получить как положительный,
так и отрицательный результат. Операции с фондовыми ценными
бумагами — это спекулятивные риски.
Инвестиции в ценные бумаги всегда совершаются при условии
заинтересованности в получении максимального дохода при мини-
мальном риске в случае, если риск контролируем. Поэтому вопросу
оценки и расчета риска инвестиций в ценные бумаги придается очень
большое значение. Особенно это относится к акциям, поскольку ус-
ловия покупки акций не содержат в себе никаких формальных обяза-
тельств эмитентов, связанных с выплатой дивидендов или с выкупом
по какой-либо фиксированной цене.
117
В финансовой практике уровень дохода от капитала, и в том числе
от акций, в определенный момент (период) можно определить по фор-
муле
где Д, — уровень дохода по акции в t-м периоде; Р( — цена акции на
конец периода, для которого определяется уровень дохода; Р/,_1 —
цена акции на начало этого периода; У, — выплаченные в этот период
дивиденды.
В качестве периода, за который определяется уровень дохода, мож-
но принимать как месяц, год, так и период между двумя биржевыми
сессиями, т. е. сравнивать котировки данной акции на двух следую-
щих одна за другой сессиях. В любом случае затем можно опреде-
лить средний уровень дохода за этот отрезок времени в виде сред-
неарифметического за п периодов:
п
1Д,
где п — количество периодов, за которые определяется уровень сред-
него дохода.
Во всем мире одним из самых популярных методов измерения
уровня риска, связанного с инвестициями, является сравнение меры
изменчивости уровня дохода по инвестициям за определенный про-
межуток времени. Мерой риска при этом является вариация уровня
дохода — одна из основных характеристик, способных связать уро-
вень дохода с риском. Вариация уровня дохода определяется по сле-
дующей формуле
1(Д,-Д)2
,
я-1. _
где f\t — уровень дохода, полученный за /-и период; Д — средний
уровень дохода; п — количество периодов, по которым производится
расчет.
Из этой формулы ясно, что вариация всегда принимает неотрица-
тельное значение и равна нулю в те периоды, когда все уровни дохода
равны между собой. Размерность вариации — это проценты, возве-
денные в квадрат.
118
Для удобства интерпретации полученной величины чаще использу-
ется стандартное отклонение уровня дохода
Стандартное отклонение выражается в процентах и показывает
процентные отклонения действительного уровня дохода от ожидае-
мого; оно всегда положительно. Чем выше величина стандартного
отклонения по акциям конкретного эмитента, вычисленная за опреде-
ленный период, тем выше риск, связанный с инвестициями в эти цен-
ные бумаги.
Задача получения максимума дохода при минимуме риска является
достаточно сложной.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76