В этом случае риски держателя ценных бу-
маг особенно велики.
107
§ 8. РИСК НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Проблема риска и дохода является одной из ключевых концепций
в финансовой и производственной деятельности всех субъектов рын-
ка. Риск вложений и доходность активов находятся в прямой зависи-
мости между собой. Чем надежнее ценные бумаги, тем меньше прибы-
ли они гарантируют, и наоборот, чем выше риск оказаться в убытке, тем
соблазнительнее условия и обещаемые дивиденды. Основные риски
при оформлении сделок с ценными бумагами приведены на схеме 18.
Причины рисков Существующие риски для участников — примеры
Просрочка отгрузки — риски ликвидности
платежи (ценные бумаги, деньги)
не переводятся к назначенному сроку
например, покупатель ждет перевода бумаг,
но из-за неправильной диспозиции продавца
своевременный перевод ценных бумаг
(и денег) по счетам не происходит
Риски исполнения
отсутствие денежного эквивалента
для перевода готовых ценных бумаг
например, продавец передает право собствен-
ности на ЦБ покупателю, который оказывается
перед переводом денег неплатежеспособным
Восстановительные риски
потери при новом покрытии
по измененным ценам
например, покупатель оказывается неплатеже-
способным к концу "Т+1", а цена по сравнению
с Т упала на 10%, т. е. продавец может
повторить эту сделку только с потерями
Системный риск
без контрмер эти риски
могут перейти в
"цепную реакцию"
с постоянно растущим
числом заявок на выход
из числа участников
Схема 18. Основные риски при оформлении сделок
с ценными бумагами
108
В словаре Вебстера риск определяется как "опасность, возмож-
ность убытка или ущерба". Следовательно, риск относится к возмож-
ности наступления какого-либо неблагоприятного события. Под рис-
ком в экономике принято понимать вероятность (угрозу) потери юри-
дическим или физическим лицом части своих ресурсов, недополуче-
ния доходов или появления дополнительных расходов в результате
осуществления определенной производственной или финансовой дея-
тельности.
Современная рыночная среда немыслима без риска. Принято раз-
личать такие основные его виды:
1) производственный риск, связанный с возможностью невыполне-
ния юридическим лицом своих обязательств по контракту или догово-
ру с заказчиком;
2) финансовый (кредитный) риск, связанный с возможностью не-
выполнения финансовых обязательств перед инвестором;
3) инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием
инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собствен-
ных ценных бумаг, так и приобретенных;
4) рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных
процентных ставок как собственной национальной денежной единицы,
так и зарубежных курсов валют.
Все участники проекта заинтересованы в том, чтобы исключить
возможность его полного провала или хотя бы избежать убытка для
себя. В условиях нестабильной, быстро меняющейся ситуации они
вынуждены учитывать все возможные последствия от действий конку-
рентов, а также изменение рыночной ситуации. Для того, чтобы дать
потенциальным партнерам необходимые данные для принятия реше-
ний о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по
защите от возможных финансовых потерь, проводится анализ риска.
ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА РИСКА
Когда говорят о необходимости учета риска при управлении про-
ектами, обычно имеют в виду основных его участников: заказчика,
инвестора, исполнителя (подрядчика) или продавца, покупателя, а также
страховую компанию. При анализе риска любого из участников про-
екта используют критерии, предложенные известным американским
экспертом Б. Берлимером:
— потери от риска независимы друг от друга;
109
— потеря по одному направлению из "портфеля рисков" не обя-
зательно увеличивает вероятность потери по другому (за исключени-
ем форс-мажорных обстоятельств);
— максимальный возможный ущерб не должен превышать фи-
нансовых возможностей участника.
Риск обычно подразделяют на два типа — динамический и стати-
ческий.
Динамический риск — это риск непредвиденных изменений сто-
имости основного капитала вследствие принятия управленческих ре-
шений или непредвиденных изменений рыночных или политических
обстоятельств. Такие изменения могут привести как к потерям, так и к
дополнительным доходам.
Статический риск — это риск потерь реальных активов вслед-
ствие нанесения ущерба собственности, а также потерь дохода из-за
недееспособности юридического лица. Этот риск может привести
только к потерям.
Анализ рисков бывает двух видов: качественный и количественный.
Качественный анализ может быть сравнительно простым. Его главная
задача — определить факторы риска, этапы и условия, при выполнении
которых возникает риск, т. е. установить потенциальные области риска,
после чего идентифицировать все возможные риски. Количественный
анализ риска, т. е. численное определение размеров отдельных рисков
и риска проекта в целом, — проблема более сложная. Конкретно на
фондовом рынке его участники всегда идут на финансовый риск, т. е.
риск снижения доходности, прямых финансовых потерь или упущенной
выгоды. Однако в каждом отдельном случае приходится учитывать
различные виды финансовых рисков (схема 19).
Из приведенной схемы видно, что на фондовом рынке имеет место
большое разнообразие финансовых рисков. Рассмотрим суть каждо-
го из представленных видов.
Систематический риск — риск падения рынка ценных бумаг в
целом. Он не связан с конкретной ценной бумагой, является недивер-
сифицируемым и непонижаемым (например, на российском рынке).
Это общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что
инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся по-
терь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли
вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить
средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, не-
движимость, валюту).
110
Общеэкономическая и политическая ситуация * > Общий риск « 6— Финансовое положение эмитента
I

Д ———— — — 4,
Систематический риск Несистематический риск

Процентный риск Риск ликвидности

Страновой риск Отраслевой риск

Инфляционный риск Капитальный риск

Валютный риск Риск поставки

Риск урегулирования расчетов Кредитный риск

Операционный риск Отзывной риск

Риск законодательных изменений Процентный риск

Региональный риск
Схема 19. Классификация финансовых рисков
По экспертной оценке ряда специалистов, украинский фондовый
рынок, отличающийся крайней неустойчивостью, в ближайшие годы
могут ждать крупные падения курсов ценных бумаг в связи со следу-
ющими факторами:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76