"Торговля с прилавка" — это дилерский рынок. Когда публика
(через брокера) покупает или продает, продавцом или покупателем
выступает дилер. Например, Токийская фондовая биржа — чистейший
агентский рынок, базирующийся исключительно на книге лимит-зака-
зов. В Токио администраторы торгового зала ("сайтори") не имеют
права торговать закрепленными за ними акциями. Они лишь ведут
книгу и контролируют торги.
Большинство же бирж представляют собой смесь агентского рын-
ка с аукционом, поскольку публичные заказы консолидируются в тор-
говом зале, где они сливаются в аукционном процессе.
Американские и канадские биржи также являются дилерскими
рынками. Торговля здесь структурируется вокруг специалистов
(в Канаде — зарегистрированных трейдеров), которые выступают и
как дилеры, и как брокеры брокеров. В качестве дилера специалист
выносит котировки на рынок ("делает рынок") и торгует через свой
фондовый резерв. А в качестве брокера он ведет книгу лимит-заказов
по выпускам, выставленным на его посту, — как токийские "сайтори".
Но в отличие от последних американский специалист может предла-
гать свои котировки. Кроме того, он обязан вторгаться в рынок с тем,
чтобы поддерживать на нем порядок и справедливость.
Нью-Йоркская и Американская фондовые биржи, являющиеся со-
четанием агентского рынка с аукционом, разрешают прямое взаимо-
действие трейдеров в торговом зале. Профессионалы могут торговать
через свой фондовый запас и исполнять заказы для других трейдеров.
Чтобы избежать конфликта интересов (дилер — агент), эти биржи зап-
рещают профессионалам играть обе роли по отношению к одному и
тому же выпуску в один и тот же день.
Когда торговля какими-либо акциями активна, брокеры объединя-
ются в "толпу", чтобы конкурировать со специалистом и книгой ли-
мит-заказов за куплю-продажу акций.
Одной из важнейших характеристик фондового рынка является
временная конфигурация. Если сделки можно заключать в любое
время на протяжении рабочего дня, то рынок называется непрерыв-
ным, а если заказы аккумулируются и "выстреливаются залпом" в
торговый зал (зачитываются или выносятся на табло) для одновре-
менного исполнения, то рынок называется залповым. Обычно таких
залпов бывает один-два за день.
163
11*9-247
Непрерывными могут быть как дилерские, так и агентские рынки.
При непрерывном рынке трейдеры могут следить за динамикой коти-
ровок, цен и объема сделок в течение всей торговой сессии. Эта ин-
формация имеет большое значение для трейдеров, когда они пишут
заказы. Более того, смена котировок при непрерывном упорядоченном
рынке дает трейдерам возможность размещать рыночные заказы, а
значит и уверенность в их исполнении. Упорядоченность, однако, пред-
ставляет большую проблему для большинства рынков. А потому нет и
полной уверенности в исполнении рыночных заказов.
Залповые рынки, как правило, агентские, а не дилерские. Суть их
состоит в том, что заказы, накопленные за некоторый отрезок времени,
разом поступают в торговый зал, и все скрещенные заказы исполняют-
ся по одной цене.
Торговля на залповых рынках ведется либо письменным, либо уст-
ным аукционом. Устный аукцион обходится дороже, чем письменный,
но более полезен для трейдеров, которые получают возможность из-
менять свои заказы, пока определяется клиринговая цена залпа. Пись-
менный аукцион вынуждает трейдеров игнорировать текущую обста-
новку на рынке, так как цены и объемы сделок должны фиксироваться
до начала торгов.
К залпу могут быть подготовлены и рыночные заказы, и лимит-
заказы. Как и при непрерывной торговле, лимит-заказы определяют
максимальную цену покупателя и минимальную цену продавца. Ры-
ночные заказы имеют тот же смысл: они должны исполняться по вы-
явленной залпом цене, какой бы она ни была. Однако залповый метод
не дает трейдерам такой же ясности в отношении цен рыночных сде-
лок, как непрерывный. На залповых рынках обычно действует положе-
ние, по которому торговля запрещается, если цена данного залпа рас-
ходится с ценой предыдущего на большую величину, чем некий зара-
нее установленный максимум. А значит, рыночный заказ при залповой
системе вовсе не напоминает рыночный заказ, поступивший на непре-
рывный рынок. Скорее это лимит-заказ, выписанный по наивысшей
допустимой цене данного залпа (для покупателя) или по наименьшей
допустимой цене (для продавца).
Устный или письменный заказ передается аукционщику (служаще-
му биржи), когда тот "объявляет рынок" для данного выпуска. Далее
заказы на покупку стыкуются с заказами на продажу так, чтобы опре-
делить ту цену, которая максимально приблизит спрос (общее число
акций, подлежащих покупке) к предложению (общему количеству ак-
164
ций, подлежащих продаже), т. е. максимизирует оборот. Затем испол-,
няются все рыночные заказы и все лимит-заказы на покупку по этой
клиринговой (или более высокой) цене, равно как все рыночные зака-
зы и все лимит-заказы на продажу по этой клиринговой (или более
низкой) цене. На залповых рынках продавцы и покупатели заключают
сделки по одной и той же клиринговой цене, которая "очищает" ры-
нок от наибольшего количества акций.
Положение о приоритете цены здесь неукоснительно соблюдает-
ся. Поэтому заказы с "тяжелой" стороны рынка должны либо норми-
роваться, либо поглощаться. Избыток заказов на покупку над заказа-
ми на продажу (или противоположный избыток) обычно ограничива-
ется путем случайного отбора, исполнения pro rata либо поглощается
профессиональными трейдерами, действующими в роли принципала.
Некоторые биржи используют смешанные системы. На залповых
рынках Германии и Австрии разрешено торговать непрерывно после
окончания торгов по крупным выпускам. На Женевской фондовой бир-
же трейдеры, окружая овальный "прилавок", оглашают свои заказы по
мере того, как работник биржи последовательно "объявляет рынок" для
списочных акций. Любой трейдер может перебить маклера, чтобы вер-
нуться к выпуску, для которого рынок уже был объявлен.
Заказы консолидируются тогда, когда они поступают для исполне-
ния в одно место, на один рынок. У консолидации есть два аспекта:
временной и пространственный. Временной аспект был только что
рассмотрен (это деление рынков на непрерывные и залповые). Рас-
смотрим пространственный аспект.
Торговая система считается пространственно фрагментарной, раз-
дробленной, если заказы можно направлять для исполнения на различ-
ные рынки. Например, американский внебиржевой рынок с его конку-
рирующими дилерами пространственно раздроблен. А биржевой ры-
нок пространственно консолидирован, так как поток заказов устремля-
ется к одному из постов.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76