Каждая компания по-своему ограничивает выплату дивидендов.
Поскольку в законодательстве Украины не предусматриваются специ-
альные юридические ограничения, остановимся на финансовых и воз-
можных договорных ограничениях.
Финансовые ограничения вызваны потребностью поддерживать
активное финансовое состояние эмитента, избежать высокой стоимо-
сти финансирования и исключить случайность неплатежеспособности.
Тот факт, что фирма имеет высокие доходы еще не означает, что у нее
есть деньги для выплаты дивидендов акционерам. Фирма всегда учи-
тывает инвестиции, которые необходимы для достижения определен-
ного уровня доходов. Более того, молодым, развивающимся компани-
134
ям, требуются значительные средства. Рассудительные финансовые
менеджеры предварительно заботятся о выплате дивидендов сегод-
ня и в будущем и соотносят достаточность средств с покрытием тре-
бований кредиторов и пожеланиями акционеров. Для эмитента про-
блема ликвидности имеет приоритет перед проблемой выплаты ди-
видендов.
В отдельных случаях возникают договорные ограничения на выплату
дивидендов. Например, сумма дивидендов к оплате ограничивается оп-
ределенным процентом от доходов. Эти ограничения направлены также
на защиту кредиторов, т. е. на поддержку способности фирмы покрыть
свои фиксированные финансовые обязательства.
Дивидендная политика довольно непосредственно влияет на цену
акций эмитента. Такая детерминированность очевидна из формулы
где Цд — цена акции; d — величина дивидендов; Д — ставка дохода,
который должна иметь фирма, чтобы окупить свои инвестиции, т. е.
ставка дисконта; Ас/ — темп прироста дивидендов.
Любое изменение дивидендной политики влияет на отношение
инвесторов к фирме, и это отражается на цене ее акций.
Итак, несколько основных выводов.
Дивиденды важны потому, что они сигнализируют акционерам и
инвесторам о способности фирмы получать доход. Дивиденды служат
основой определения цены акций и являются важнейшим компонен-
том определения эффективности вложений в ценные бумаги.
Лучшей дивидендной политикой считается та, которая привлекает
инвесторов и максимизирует рыночную цену акций фирмы. Важно
производить стабильную выплату дивидендов, что дает положитель-
ный результат в контактах с инвесторами. Вместе с тем дивидендная
политика должна быть достаточно консервативной, чтобы свести к ми-
нимуму неопределенность будущих выплат.
Компании, доходы которых периодически изменяются, должны ре-
гулярно платить низкие дивиденды, по возможности растущие, и тем
самым демонстрировать общественному мнению свое последователь-
ное развитие или имитировать его.
Говоря о дивидендной политике, мы понимаем под этим совокуп-
ность используемых акционерным обществом принципов и методов
выплаты дивидендов в соответствии с его экономическими целями в
135
определенный период. Существует пять основных методов проведения
дивидендной политики:
• остаточный;
• постоянного размера дивидендов;
• устойчивого прироста дивидендов;
• постоянного коэффициента выплат;
• постоянной и переменной части дивиденда.
В связи с таким многообразием методов расчета дивидендов мно-
гообразны и формы их выплаты (схема 20).
ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ
Схема 20. Основные формы выплаты дивидендов
Рассмотрим на примерах, как рассчитываются средства на выплату ди-
видендов по каждому из перечисленных методов (табл. 5—9).
Пример 1
Таблица 5
Расчет коэффициента выплат по остаточному методу
по принципу "чистого остатка"
Показатель № гр. Год 1 Год 2
Оптимальный бюджет капиталовложений АО 01 1000 1600
Привлечение ресурсов: собственных (новые выпуски акций или размещение ранее выпущенных акций) заемных (облигации или кредиты) 02 03 400 200 600 200
Внутренние источники: распределенная прибыль 04 800 1000
Всего источников ресурсов (гр. 02 + гр. 03 + гр. 04) 05 1400 1800
"Чистый остаток" нераспределенной прибыли, используемый для выплаты дивидендов 06 400 200
Коэффициент выплат (гр. 06/гр. 04 • 100%) 07 50% 20%
136
Основное правило — максимальное использование нераспределен-
ной прибыли в качестве источника финансирования.
Пример 2
Таблица 6
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянного размера дивидендов
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1200 1800
Масса дивиденда (гр. 01 • гр. 04/100%) 03 400 640 800
Ставка дохода на оплаченный капитал
(гр. 03/гр. 01 • 100%) 04 40% 40% 40%
Коэффициент выплат (гр. 03/гр. 02 • 100%) 05 50% 53,3% 44,4%
Основное правило — сохранение стабильного размера дивидендов
(ставки дохода на оплаченный капитал).
Пример 3
Расчет коэффициента выплат
по методу устойчивого прироста дивидендов
Таблица 7
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1000 1800
Установленный ежегодный прирост дивидендов 03 0 10% 10%
Масса дивиденда (гр. 01 • гр. 04/100%) 04 400 704 968
Ставка дохода на оплаченный капитал (ставка дохода
предыдущего периода • (100 + % прироста)/ 100%) 05 40% 44% 48,4%
Коэффициент выплат (гр. 04/гр. 02 • 100%) 06 50% 70,4% 53,8%
Основное правило — сохранение объявленного темпа роста диви-
дендов.
Пример 4
Таблица 8
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянного коэффициента выплат
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1000 1800
Установленный коэффициент выплат 03 50% 50% 50%
Масса дивиденда (гр. 02 • гр. 03/100%) 04 400 500 900
Ставка дохода на оплаченный капитал
(гр. 04/гр. 01 • 100%) 05 40% 31,3% 45%
137
Основное правило — сохранение установленных пропорций рас-
пределения полученного дохода между акционерами и компанией.
Пример 5
Таблица 9
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянной и переменной части дивиденда
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1100 1800
Установленная ставка дохода на оплаченный капитал
(постоянной части дивиденда) 03 40% 40% 40%
Постоянная часть массы дивиденда 04 400 640 800
Дополнительный дивиденд 05 0 0 150
Коэффициент выплат (гр. 04/ гр. 02 • 100%) 06 50% 58,2% 44,4%
Основное правило — регулярность выплат стабильных невысоких
дивидендов плюс дополнительные суммы в удачные годы.
Таким образом, разные подходы к расчету коэффициентов выплаты
дивидендов дают разные результаты. Каждый из указанных методов
имеет положительные и отрицательные стороны. Поэтому каждый
субъект рынка выбирает то, что его больше всего устраивает. Для
этого обязательно анализируется доходность долевых ценных бумаг.
138
§ 13. АНАЛИЗ ДОХОДНОСТИ ДОЛЕВЫХ
ЦЕННЫХ БУМАГ
Доходность акции определяется двумя факторами:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76