Различают опционы котируемые и некотируемые. Первые обра-
щаются на бирже опционов, а вторые реализуются во внебиржевом
обороте. Взаимосвязь производных финансовых документов и цен-
ных бумаг первого порядка упрощенно иллюстрирует схема 14.
Вторичный рынок акций и облигаций Первичный рынок опционов Вторичный рынок опционов
1 / ^ i ^ I .
Фондовая биржа Внебиржевой рынок Биржа опционов Внебиржевой рынок опционов
^ т
Схема 14. Взаимосвязь производных финансовых документов
и ценных бумаг
Таким образом, первичный рынок опционов находится в прямой свя-
зи со вторичным рынком акций, облигаций и других классических цен-
ных бумаг. Он служит средством ограничения финансового риска для
инвесторов.
Опционы имеют короткий срок действия — от 35 дней до одного
года. Дата аннулирования опциона в обязательном порядке указывает-
ся в контракте, и по ее истечении опцион утрачивает силу. В миро-
вой практике применяются два типа опционов — так называемые аме-
риканский и европейский. Американский опцион может быть испол-
нен в любое время в течение оговоренного в условиях срока,
а европейский — только в день прекращения контракта. Опционы
классифицируются не только по типам ценных бумаг (например, опци-
86
он на акцию или опцион на облигацию, т. е. процентный). Существу-
ют еще валютные опционы и опционы по биржевым индексам.
Следует запомнить следующие термины.
Покупатель опциона — сторона договора, приобретающая право
на покупку или продажу актива.
Продавец (эмитент) опциона — сторона договора, берущая на
себя обязательство поставить или принять актив по требованию поку-
пателя.
Базисный актив — это актив, лежащий в основе опционного до-
говора.
Цена исполнения опциона — цена базисного актива, согласован-
ная в опционном договоре.
Премия — цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу
против выписки опционного сертификата.
Внутренняя стоимость — доход держателя опциона, который он
получил бы в случае немедленной реализации контракта; равна раз-
нице между текущей и исполнительной ценами базисного актива.
Внешняя (временная) стоимость — разница между премией и
внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочнос-
ти контракта, устойчивости курса базисного актива и динамики про-
центных ставок.
Европейский опцион — это опцион, исполнение которого допус-
кается только на согласованную будущую дату.
Американский опцион — это опцион, исполнение которого допус-
кается на согласованную будущую дату и в любой момент до нее.
Открытая позиция:
1) на рынке наличного товара — владение активом (длинная пози-
ция) или обязательство на его поставку на будущую дату (короткая
позиция);
2) на фьючерсном рынке — покупка фьючерсного контракта
(длинная позиция) или его продажа (короткая позиция).
Закрытая позиция — длинная (короткая) позиция в активе, покры-
тая короткой (длинной) позицией в том же или замещающем активе.
Длинный колл (пут) — владение опционом на покупку (продажу).
Короткий колл (пут) —- выписка опциона, т. е. обязательство по-
ставить (принять) базисный актив по требованию держателя опциона.
Класс — опционные контракты, в основе которых лежит один и тот
же базисный актив.
87
Серия — опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок
по одинаковой цене исполнения.
Дельта — коэффициент страхования, показывающий, какое коли-
чество опционов на покупку надо приобрести (продать), чтобы полно-
стью нейтрализовать свои риски по обязательству в базисном активе
(владению базисным активом). Значения дельты составляют от нуля
до единицы и рассчитываются как отношение изменения премии к
изменению курса базисной ценной бумаги.
Открытый контракт — опционный контракт, не ликвидирован-
ный на конец данного биржевого дня (например, продажа колла, не
покрытая покупкой инструмента той же серии).
§ 6. РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
В зависимости от объемов эмиссии и планируемых затрат на под-
писку ценных бумаг строятся взаимоотношения эмитентов и потенци-
альных реализаторов.
Если объем эмиссии превышает 100 млрд. грн., то заключаются
договоры со структурами, уже имеющими разветвленную сеть расчет-
но-кассовых узлов. Ими могут быть структуры Сбербанка, почты, спорт-
лото и др. В этом случае необходимо обучать сотрудников этих струк-
тур правильно оформлять и вести документацию, а также строгий учет
и отчетность.
Опыт показал, что работа таких структур и их вознаграждение (при-
мерно 10% суммы реализации) может устраивать стороны в том слу-
чае, если эмитент (торговец ценными бумагами) рассчитывает только
на продажу ценных бумаг по единой цене и не пользуется другими
способами реализации во время подписки.
Если же объем эмиссии не слишком высок или у эмитента есть
желание получить эмиссионный доход от продажи ценных бумаг, необ-
ходимы договоры с коммерческими структурами (банками, страховыми
компаниями, инвестиционными компаниями), имеющими разветвленную
сеть филиалов и представительств, а также с профессиональными тор-
говцами ценными бумагами. Этот способ реализации становится един-
ственным в случае безналичной формы ценных бумаг (записи на сче-
тах), так как данные структуры имеют необходимую оргтехнику.
Договоры с профессиональными торговцами ценными бумагами
заключаются на комиссионной основе. При этом обязательно указы-
ваются квота на реализацию, схема изменения курсовой стоимости,
сроки действия договора и размер вознаграждения.
Квота устанавливается исходя из реальных возможностей торгов-
цев ценными бумагами: опыта реализации, технических условий, мес-
тонахождения офисов, наличия постоянной клиентуры. Сроки реали-
зации по договорам комиссии на начальном этапе подписки обычно
небольшие (до двух месяцев), что делает возможной корректировку
дальнейших действий по реализации (перераспределение квот). Дей-
ствие всех договоров комиссии заканчивается за полмесяца до завер-
шения подписки для получения окончательных отчетов о реализации.
89
Политика установления курсовой стоимости для комиссионеров
зависит от системы их вознаграждения. Если эмитент сам устанавли-
вает торговцу ценными бумагами их стоимость для реализации (же-
лая иметь единые цены котирования), вознаграждение торговца со-
ставляет определенный процент (до 10%) от суммы реализации цен-
ных бумаг. Если же цена реализации устанавливается по принципу
"не менее чем...", вознаграждение торговца ценными бумагами со-
ставляют маржа (разница) и определенный процент (до 5%) или толь-
ко маржа.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76