Но — номинал обли-
гации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения; НД —
норма текущей доходности (в виде десятичной дроби); п — количе-
ство лет (периодов), остающихся до погашения облигации.
Экономическое содержание данной модели заключается в том, что
текущая рыночная стоимость облигации равна сумме всех процент-
ных поступлений за оставшийся период ее обращения и номинала,
дисконтированных по норме текущей доходности для данного вида
облигаций.
Эта модель используется для расчета текущей рыночной стоимос-
ти облигаций с периодической выплатой процентов.
2. Модель расчета текущей рыночной стоимости облигаций без
выплаты процентов представляет собой упрощенный вариант основ-
ной модели:
со-
.
НД)"
где СО ' — текущая рыночная стоимость облигации без выплаты про-
центов.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что те-
кущая рыночная стоимость облигации без выплаты процентов пред-
ставляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по
дисконтной ставке (норме текущей доходности).
3. Модель текущей рыночной стоимости облигации с выплатой всей
суммы процентов при погашении:
СО, =
Но + Пк
НД)"'
где СО " — текущая рыночная стоимость облигации с выплатой всей
суммы процентов при погашении; Пк — сумма процента по облигации,
которая будет начислена при ее погашении по соответствующей ставке.
127
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что теку-
щая рыночная стоимость облигации равна совокупным выплатам номи-
нала и суммы процента при погашении, дисконтированным по норме
текущей доходности для данного вида облигаций. Она представляет
собой упрощенный вариант основной модели оценки облигации.
4. Модель оценки текущей рыночной стоимости акции при ее ис-
пользовании в течение неопределенного продолжительного периода
времени:
где CAf — текущая рыночная стоимость акции, используемой неопре-
деленное число лет; п — число лет, включенных в расчет; dn — сумма
дивидендов, которую инвестор ожидает получить в /т-м году; НД —
норма текущей доходности акции данного типа, используемая как
дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в виде десятичной
дроби.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что те-
кущая рыночная стоимость акции, используемой неопределенное чис-
ло лет, представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам,
приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке.
Этот вариант применительно к нашим условиям представляет со-
бой лишь гипотетический случай, так как ни один инвестор или фи-
нансовый посредник не планирует держать свои финансовые активы
столь продолжительное время (за этот срок им представится ряд воз-
можностей реинвестировать капитал на более выгодных условиях) и
уж тем более не сможет составить столь длительный прогноз получе-
ния дивидендов в условиях нашей экономики.
5. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций при их ис-
пользовании в течение заранее предусмотренного срока:
ЦРд
НД)"
где СА;. — текущая рыночная стоимость акции, используемой в тече-
ние заранее предусмотренного периода; ЦРД — прогнозируемая ры-
ночная цена реализации акции в конце периода ее использования.
Экономическое содержание данной модели аналогично основной
модели оценки облигации с той лишь разницей, что вместо суммы
процентов используются показатели дифференцированной по годам
128
суммы дивидендов, а вместо номинала облигации — прогнозируемая
рыночная цена акции в момент ее реализации. Сам же механизм расчета
текущей рыночной стоимости при этом не меняется.
6. Модель оценки текущей рыночной стоимости акции с постоян-
ными дивидендами:
CAconst=™,
где CAconst — текущая рыночная стоимость акции с постоянными диви-
дендами; d — годовая сумма постоянного дивиденда.
7. Модель оценки текущей рыночной стоимости акции с постоянно
возрастающими дивидендами (модель Гордона):
СА =
1 НД-Пд '
где САу — текущая рыночная стоимость акции с постоянно возраста-
ющими дивидендами; dQ — сумма последнего уплаченного дивиден-
да; Пд — темп роста дивидендов, в виде десятичной дроби.
8. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с изменяе-
мой суммой дивидендов по периодам:
" 1+НД 1+НД '" 1+НД'
где САЛ — текущая рыночная стоимость акции с изменяемой суммой
дивидендов; d^, d2, ..., dn — дивиденды по периодам.
Данные модели оценки реальной текущей рыночной стоимости
отдельных фондовых инструментов используются при их выборе и
включении в формируемый фондовый портфель.
Я 9-247
129
§ 11. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ
ОТДЕЛЬНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
ФОНДОВОГО РЫНКА
Эффективность любых инвестиций определяется на основе сопо-
ставления эффекта (дохода) и затрат. В качестве затрат при определе-
нии эффективности финансовых вложений выступают средства, инве-
стированные в различные фондовые инструменты, а при определении
эффекта (дохода) — разница между реальной стоимостью отдельных
фондовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их
приобретение.
Так как эффект (доход) от инвестиций может быть получен лишь в
будущем периоде, он должен быть оценен при сравнении с настоящей
(реальной) стоимостью. Принципиальная формула для расчета финан-
совых инвестиций (при инвестировании в любые инструменты фондово-
го рынка) может быть следующей:
РСф-
100%,
'ф
где Эф — эффективность инвестирования в инструменты фондового
рынка, %; РСф — реальная стоимость отдельных фондовых инстру-
ментов (приведенная к настоящей стоимости); Иф — сумма средств,
инвестированных в отдельные фондовые инструменты (или намечен-
ных к инвестированию).
Разность (РСф-Иф) — сумма ожидаемого дохода от инвестиций
(Дф), приведенного к настоящей стоимости.
Поэтому приведенную формулу можно переписать в следующем
виде:
, Дф
130
§ 12. ДИВИДЕНДЫ И ДИВИДЕНДНАЯ
ПОЛИТИКА
В связи с развитием рыночных отношений и поэтапным проведением
приватизации все чаще возникают рекламные предложения о вложе-
нии средств и быстром получении прироста капитала за счет дивиден-
дов. Часто используемый термин "дивиденд" обозначает часть дохо-
дов компании (акционерного общества), не зависящую от каких-либо
посторонних обстоятельств, которая приходится на одного человека,
владеющего акцией и представляет его участие в капитале. Общее
собрание акционеров определяет объем дивиденда после утверждения
итоговых показателей работы предприятия и регистрации наличия сумм,
которые возможно использовать для распределения. Принципиальной
основой является тот факт, что дивиденд есть результат распределения
дохода согласно доле каждой акции в капитале компании.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76
гации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения; НД —
норма текущей доходности (в виде десятичной дроби); п — количе-
ство лет (периодов), остающихся до погашения облигации.
Экономическое содержание данной модели заключается в том, что
текущая рыночная стоимость облигации равна сумме всех процент-
ных поступлений за оставшийся период ее обращения и номинала,
дисконтированных по норме текущей доходности для данного вида
облигаций.
Эта модель используется для расчета текущей рыночной стоимос-
ти облигаций с периодической выплатой процентов.
2. Модель расчета текущей рыночной стоимости облигаций без
выплаты процентов представляет собой упрощенный вариант основ-
ной модели:
со-
.
НД)"
где СО ' — текущая рыночная стоимость облигации без выплаты про-
центов.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что те-
кущая рыночная стоимость облигации без выплаты процентов пред-
ставляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по
дисконтной ставке (норме текущей доходности).
3. Модель текущей рыночной стоимости облигации с выплатой всей
суммы процентов при погашении:
СО, =
Но + Пк
НД)"'
где СО " — текущая рыночная стоимость облигации с выплатой всей
суммы процентов при погашении; Пк — сумма процента по облигации,
которая будет начислена при ее погашении по соответствующей ставке.
127
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что теку-
щая рыночная стоимость облигации равна совокупным выплатам номи-
нала и суммы процента при погашении, дисконтированным по норме
текущей доходности для данного вида облигаций. Она представляет
собой упрощенный вариант основной модели оценки облигации.
4. Модель оценки текущей рыночной стоимости акции при ее ис-
пользовании в течение неопределенного продолжительного периода
времени:
где CAf — текущая рыночная стоимость акции, используемой неопре-
деленное число лет; п — число лет, включенных в расчет; dn — сумма
дивидендов, которую инвестор ожидает получить в /т-м году; НД —
норма текущей доходности акции данного типа, используемая как
дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в виде десятичной
дроби.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что те-
кущая рыночная стоимость акции, используемой неопределенное чис-
ло лет, представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам,
приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке.
Этот вариант применительно к нашим условиям представляет со-
бой лишь гипотетический случай, так как ни один инвестор или фи-
нансовый посредник не планирует держать свои финансовые активы
столь продолжительное время (за этот срок им представится ряд воз-
можностей реинвестировать капитал на более выгодных условиях) и
уж тем более не сможет составить столь длительный прогноз получе-
ния дивидендов в условиях нашей экономики.
5. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций при их ис-
пользовании в течение заранее предусмотренного срока:
ЦРд
НД)"
где СА;. — текущая рыночная стоимость акции, используемой в тече-
ние заранее предусмотренного периода; ЦРД — прогнозируемая ры-
ночная цена реализации акции в конце периода ее использования.
Экономическое содержание данной модели аналогично основной
модели оценки облигации с той лишь разницей, что вместо суммы
процентов используются показатели дифференцированной по годам
128
суммы дивидендов, а вместо номинала облигации — прогнозируемая
рыночная цена акции в момент ее реализации. Сам же механизм расчета
текущей рыночной стоимости при этом не меняется.
6. Модель оценки текущей рыночной стоимости акции с постоян-
ными дивидендами:
CAconst=™,
где CAconst — текущая рыночная стоимость акции с постоянными диви-
дендами; d — годовая сумма постоянного дивиденда.
7. Модель оценки текущей рыночной стоимости акции с постоянно
возрастающими дивидендами (модель Гордона):
СА =
1 НД-Пд '
где САу — текущая рыночная стоимость акции с постоянно возраста-
ющими дивидендами; dQ — сумма последнего уплаченного дивиден-
да; Пд — темп роста дивидендов, в виде десятичной дроби.
8. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с изменяе-
мой суммой дивидендов по периодам:
" 1+НД 1+НД '" 1+НД'
где САЛ — текущая рыночная стоимость акции с изменяемой суммой
дивидендов; d^, d2, ..., dn — дивиденды по периодам.
Данные модели оценки реальной текущей рыночной стоимости
отдельных фондовых инструментов используются при их выборе и
включении в формируемый фондовый портфель.
Я 9-247
129
§ 11. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ
ОТДЕЛЬНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
ФОНДОВОГО РЫНКА
Эффективность любых инвестиций определяется на основе сопо-
ставления эффекта (дохода) и затрат. В качестве затрат при определе-
нии эффективности финансовых вложений выступают средства, инве-
стированные в различные фондовые инструменты, а при определении
эффекта (дохода) — разница между реальной стоимостью отдельных
фондовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их
приобретение.
Так как эффект (доход) от инвестиций может быть получен лишь в
будущем периоде, он должен быть оценен при сравнении с настоящей
(реальной) стоимостью. Принципиальная формула для расчета финан-
совых инвестиций (при инвестировании в любые инструменты фондово-
го рынка) может быть следующей:
РСф-
100%,
'ф
где Эф — эффективность инвестирования в инструменты фондового
рынка, %; РСф — реальная стоимость отдельных фондовых инстру-
ментов (приведенная к настоящей стоимости); Иф — сумма средств,
инвестированных в отдельные фондовые инструменты (или намечен-
ных к инвестированию).
Разность (РСф-Иф) — сумма ожидаемого дохода от инвестиций
(Дф), приведенного к настоящей стоимости.
Поэтому приведенную формулу можно переписать в следующем
виде:
, Дф
130
§ 12. ДИВИДЕНДЫ И ДИВИДЕНДНАЯ
ПОЛИТИКА
В связи с развитием рыночных отношений и поэтапным проведением
приватизации все чаще возникают рекламные предложения о вложе-
нии средств и быстром получении прироста капитала за счет дивиден-
дов. Часто используемый термин "дивиденд" обозначает часть дохо-
дов компании (акционерного общества), не зависящую от каких-либо
посторонних обстоятельств, которая приходится на одного человека,
владеющего акцией и представляет его участие в капитале. Общее
собрание акционеров определяет объем дивиденда после утверждения
итоговых показателей работы предприятия и регистрации наличия сумм,
которые возможно использовать для распределения. Принципиальной
основой является тот факт, что дивиденд есть результат распределения
дохода согласно доле каждой акции в капитале компании.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76