Таким обра-
зом, акция оплачивается в соответствии с долей, которую она представ-
ляет в капитале, а акционер после принятия собранием решения о рас-
пределении рассматривается как кредитор на сумму дивиденда времен-
но, до реального распределения дивидендов, относимых на краткосроч-
ную задолженность предприятия. Дивиденд в конечном счете является
доходом, в котором отражаются результаты управления предприятием и
его политики распределения.
Выплата дивидендов является покупательной политикой, поскольку
показывает, насколько можно доверять денежные средства этой ком-
пании (акционерному обществу). Если дивиденды выплачиваются ста-
бильно и примерно на одном уровне, это свидетельствует о стабиль-
ности компании, правильном формировании доходов и капитала фир-
мы. Стабильные результаты работы располагают к доверию и привле-
кают инвесторов. Рынок всегда отрицательно реагирует на нестабиль-
ные выплаты. Компании, желая привлечь инвесторов, начинают
проводить осторожную политику, основанную на определенных гаран-
тиях, и это в значительной степени работает в их пользу. В то же
время акционерные общества, которые в условиях нестабильности
выплаты дивидендов проводят шумные рекламные компании с обеща-
ниями выплаты высоких процентов за счет эффективного вложения
средств в перспективные производства, не внушают доверия и привле-
9*9-247 1 31
кают все меньше желающих. Следовательно, дивидендная политика —
это тактика компании (акционерного общества) на рынке, зависящая
от ряда факторов, хорошо известных лишь тем, кто занимается этой
проблемой. В свое время Центр приватизации подготовил ряд матери-
алов, связанных с проблемой рынка ценных бумаг. В частности, очень
удачно была разработана таблица, в которой собраны воедино факто-
ры, влияющие на формирование дивидендной политики (табл. 4).
Говоря о дивидендной политике и ее факторах, нельзя забывать о
том, что компания, выпускающая и распространяющая акции, не берет
на себя никаких безусловных обязательств производить регулярные
выплаты держателям акций. При этом владельцы акций являются со-
владельцами капитала и как таковые добровольно берут на себя все
риски, связанные с возможностью убытков или разорения. Однако
этот момент почему-то забывают упомянуть при привлечении средств
инвесторов. А ведь именно в этом причина колебания дивиденда, ибо
он зависит от результатов деятельности акционерного общества в тот
или иной период. И поэтому очень важно до того, как вкладывать
денежные средства в ценные бумаги, просчитать эффективность (це-
лесообразность) такого вложения, что позволит инвестору оценить
линию собственного поведения на фондовом рынке. С этой целью
обычно используют следующую формулу:
Uo '
где Э — эффективность вложения средств в ценную бумагу; Ц0 —
цена покупки ценной бумаги; Ц1 — цена продажи ценной бумаги; d —
величина дивидендов, полученная от владения ценной бумагой.
Эта формула применима к анализу финансовой привлекательнос-
ти всех видов ценных бумаг относительно прошлого периода. Рас-
считать же эффективность будущих вложений можно только по
ограниченному перечню ценных бумаг, так как по акциям (за исключе-
нием привилегированных) наперед нельзя точно предсказать два по-
казателя — цену их продажи и величину дивидендов. Иначе говоря,
вложения в ценные бумаги с фиксированным доходом позволяют
спрогнозировать их будущую эффективность.
Например, оценку эффективности вложений в акции трех фирм (А,
Б и В) графически можно изобразить в виде рис. 5.
132
Таблица 4
Факторы дивидендной политики
Финансовые и прочие Инвестиционные Возможности и расходы по привлечению источников финансирования инвестиций Уровень ставки дохода на оплаченный капитал
Налоговая политика возможности АО
"Эффект клиентуры"
Финансовые ограничения Задолженность по обязательствам с фиксированными выплатами Долговые обязательства (кредиты, облигации)
Привилегированные акции
Ликвидность компании по обязательствам перед акционерами (достаточность денежных фондов корпорации для выплаты за их счет дивидендов)
Договорные ограничения Ограничения по дивидендной политике, включенные в учредительные документы компании
Налоговая политика Порядок налогообложения дивидендов, налоговые льготы по реинвестированным доходам. Соотношение между налогом на дивиденды и налогом на прирост капитала
"Эффект клиентуры" Предпочтение различными группами инвесторов акций с различным уровнем дивидендов (в зависимости от уровня дохода инвестора и его налогообложения)
Инвестиционные возможности Имеющиеся у компании возможности для осуществления капитальных вложений в прибыльные проекты, исходя из этого определяется потребность компании в финансовых ресурсах
Возможности и расходы по привлечению источников финансирования Возможности компании привлечь внешние источники финансирования при недостатке инвестиций внутренних источников и стоимость этих источников, приводящие к изменению структуры и стоимости капитала компании
Уровень ставки дохода на оплаченный капитал Уровень выплачиваемых дивидендов должен быть достаточен для сохранения привлекательности акций компании по сравнению с альтернативными объектами инвестиций
Фактор риска при оценке различных форм выплаты дивидендов Риск по денежным выплатам дивидендов ниже риска по выплатам акциями и нераспределенным прибылям (концепция "синицы в руке")
133
10,0
7,1
Рис. 5. Диаграмма эффективности вложений в акции
трех эмитентов в 1995 т. с учетом выплаты дивидендов по ним
Не всегда выплата дивидендов осуществляется в денежной форме.
Компании могут рассчитаться с инвесторами и так называемыми не-
денежными дивидендами. Такой расчет может быть произведен дво-
яко: через выплату акциями и дробление акций.
Дивиденды, выплаченные акциями, т. е. в виде дополнительных
акций, могут быть выплачены вместо денежных дивидендов тогда, ког-
да фирме требуются дополнительные средства для инвестиций и ру-
ководство не желает изымать средства из оборота для выплаты диви-
дендов. Дробление акций похоже на выплату дивидендов акциями, но
связано с выпуском большего количества акций. Когда фирма заяв-
ляет, что она дробит свои акции в отношении 2:1, то это значит, что
инвестор, у которого есть 20 акций этой же фирмы, получит еще 20.
При этом номинал акции пропорционально уменьшается вдвое.
Две вышеназванные формы неденежных дивидендов не нарушают
прав акционеров, но позволяют фирме удерживать средства в оборо-
те. Такая картина имеет преимущественно психологический эффект
для инвесторов и акционеров.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76
зом, акция оплачивается в соответствии с долей, которую она представ-
ляет в капитале, а акционер после принятия собранием решения о рас-
пределении рассматривается как кредитор на сумму дивиденда времен-
но, до реального распределения дивидендов, относимых на краткосроч-
ную задолженность предприятия. Дивиденд в конечном счете является
доходом, в котором отражаются результаты управления предприятием и
его политики распределения.
Выплата дивидендов является покупательной политикой, поскольку
показывает, насколько можно доверять денежные средства этой ком-
пании (акционерному обществу). Если дивиденды выплачиваются ста-
бильно и примерно на одном уровне, это свидетельствует о стабиль-
ности компании, правильном формировании доходов и капитала фир-
мы. Стабильные результаты работы располагают к доверию и привле-
кают инвесторов. Рынок всегда отрицательно реагирует на нестабиль-
ные выплаты. Компании, желая привлечь инвесторов, начинают
проводить осторожную политику, основанную на определенных гаран-
тиях, и это в значительной степени работает в их пользу. В то же
время акционерные общества, которые в условиях нестабильности
выплаты дивидендов проводят шумные рекламные компании с обеща-
ниями выплаты высоких процентов за счет эффективного вложения
средств в перспективные производства, не внушают доверия и привле-
9*9-247 1 31
кают все меньше желающих. Следовательно, дивидендная политика —
это тактика компании (акционерного общества) на рынке, зависящая
от ряда факторов, хорошо известных лишь тем, кто занимается этой
проблемой. В свое время Центр приватизации подготовил ряд матери-
алов, связанных с проблемой рынка ценных бумаг. В частности, очень
удачно была разработана таблица, в которой собраны воедино факто-
ры, влияющие на формирование дивидендной политики (табл. 4).
Говоря о дивидендной политике и ее факторах, нельзя забывать о
том, что компания, выпускающая и распространяющая акции, не берет
на себя никаких безусловных обязательств производить регулярные
выплаты держателям акций. При этом владельцы акций являются со-
владельцами капитала и как таковые добровольно берут на себя все
риски, связанные с возможностью убытков или разорения. Однако
этот момент почему-то забывают упомянуть при привлечении средств
инвесторов. А ведь именно в этом причина колебания дивиденда, ибо
он зависит от результатов деятельности акционерного общества в тот
или иной период. И поэтому очень важно до того, как вкладывать
денежные средства в ценные бумаги, просчитать эффективность (це-
лесообразность) такого вложения, что позволит инвестору оценить
линию собственного поведения на фондовом рынке. С этой целью
обычно используют следующую формулу:
Uo '
где Э — эффективность вложения средств в ценную бумагу; Ц0 —
цена покупки ценной бумаги; Ц1 — цена продажи ценной бумаги; d —
величина дивидендов, полученная от владения ценной бумагой.
Эта формула применима к анализу финансовой привлекательнос-
ти всех видов ценных бумаг относительно прошлого периода. Рас-
считать же эффективность будущих вложений можно только по
ограниченному перечню ценных бумаг, так как по акциям (за исключе-
нием привилегированных) наперед нельзя точно предсказать два по-
казателя — цену их продажи и величину дивидендов. Иначе говоря,
вложения в ценные бумаги с фиксированным доходом позволяют
спрогнозировать их будущую эффективность.
Например, оценку эффективности вложений в акции трех фирм (А,
Б и В) графически можно изобразить в виде рис. 5.
132
Таблица 4
Факторы дивидендной политики
Финансовые и прочие Инвестиционные Возможности и расходы по привлечению источников финансирования инвестиций Уровень ставки дохода на оплаченный капитал
Налоговая политика возможности АО
"Эффект клиентуры"
Финансовые ограничения Задолженность по обязательствам с фиксированными выплатами Долговые обязательства (кредиты, облигации)
Привилегированные акции
Ликвидность компании по обязательствам перед акционерами (достаточность денежных фондов корпорации для выплаты за их счет дивидендов)
Договорные ограничения Ограничения по дивидендной политике, включенные в учредительные документы компании
Налоговая политика Порядок налогообложения дивидендов, налоговые льготы по реинвестированным доходам. Соотношение между налогом на дивиденды и налогом на прирост капитала
"Эффект клиентуры" Предпочтение различными группами инвесторов акций с различным уровнем дивидендов (в зависимости от уровня дохода инвестора и его налогообложения)
Инвестиционные возможности Имеющиеся у компании возможности для осуществления капитальных вложений в прибыльные проекты, исходя из этого определяется потребность компании в финансовых ресурсах
Возможности и расходы по привлечению источников финансирования Возможности компании привлечь внешние источники финансирования при недостатке инвестиций внутренних источников и стоимость этих источников, приводящие к изменению структуры и стоимости капитала компании
Уровень ставки дохода на оплаченный капитал Уровень выплачиваемых дивидендов должен быть достаточен для сохранения привлекательности акций компании по сравнению с альтернативными объектами инвестиций
Фактор риска при оценке различных форм выплаты дивидендов Риск по денежным выплатам дивидендов ниже риска по выплатам акциями и нераспределенным прибылям (концепция "синицы в руке")
133
10,0
7,1
Рис. 5. Диаграмма эффективности вложений в акции
трех эмитентов в 1995 т. с учетом выплаты дивидендов по ним
Не всегда выплата дивидендов осуществляется в денежной форме.
Компании могут рассчитаться с инвесторами и так называемыми не-
денежными дивидендами. Такой расчет может быть произведен дво-
яко: через выплату акциями и дробление акций.
Дивиденды, выплаченные акциями, т. е. в виде дополнительных
акций, могут быть выплачены вместо денежных дивидендов тогда, ког-
да фирме требуются дополнительные средства для инвестиций и ру-
ководство не желает изымать средства из оборота для выплаты диви-
дендов. Дробление акций похоже на выплату дивидендов акциями, но
связано с выпуском большего количества акций. Когда фирма заяв-
ляет, что она дробит свои акции в отношении 2:1, то это значит, что
инвестор, у которого есть 20 акций этой же фирмы, получит еще 20.
При этом номинал акции пропорционально уменьшается вдвое.
Две вышеназванные формы неденежных дивидендов не нарушают
прав акционеров, но позволяют фирме удерживать средства в оборо-
те. Такая картина имеет преимущественно психологический эффект
для инвесторов и акционеров.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76