Например,
если ставится цель достижения получения высокой эффективности
вложения средств, то предпочтение может быть отдано "агрессив-
ным" портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискован-
ных ценных бумаг молодых компаний, способных, однако, принести вы-
сокие проценты, если удачно сложатся дела. И наоборот, если наибо-
лее важным для инвестора является обеспечение сохранности и при-
ращения капитала, то в портфель будут включены ценные бумаги,
обладающие большой ликвидностью, выпущенные известными эми-
тентами, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или
небольшими процентными выплатами. В Украине в условиях с дефи-
цитной инфляционной экономикой, падающими объемами производ-
ства и все углубляющимся процессом изменения структуры собствен-
ности система целей портфеля может видоизменяться и выглядеть
следующим образом:
— сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бу-
маг с растущей курсовой стоимостью);
— приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения
могут заменять наличность;
— доступ (через приобретение ценных бумаг) к дефицитным про-
дукции и услугам, имущественным и неимущественным правам;
— расширение сферы влияния и перераспределение собственнос-
ти, создание холдинговых и цепных структур;
— спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабиль-
ного, ненаполненного рынка ценных бумаг;
101
_ производные цели (зондирование рынка, страхование от излиш-
них рисков и т. д.).
С течением времени могут меняться инвестиционные цели вклад-
чика, что ведет к изменению состава портфеля. Пересмотр портфеля
сводится к определению соотношения доходности и риска входящих
в него бумаг. По результатам анализа принимается решение о воз-
можной продаже какой-либо ценной бумаги и приобретении при не-
обходимости новой.
Поскольку управление портфелем ценных бумаг — весьма ответ-
ственное и интересное дело, остановимся более подробно на таких
понятиях, как "ликвидность портфеля", "риск портфеля", "виды ценных
бумаг, являющиеся объектом портфельного инвестирования".
Ликвидность портфеля ценных бумаг может рассматриваться
с двух позиций:
— как способность быстрого превращения всего портфеля цен-
ных бумаг или его части в денежные средства (с небольшими расхо-
дами на реализацию и при отсутствии значительных потерь в курсо-
вой стоимости);
— как способность своевременного погашения обязательств пе-
ред кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за
счет которых был сформирован портфель ценных бумаг. В данном
случае на передний план выходит вопрос о соответствии сроков при-
влечения источников, с одной стороны, и сформированных на их осно-
ве вложений средств — с другой.
Риск портфеля — это возможность (а точнее, степень возможно-
сти), что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет поте-
ри, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также опера-
циями по привлечению ресурсов для формирования портфеля. Порт-
фельный риск — понятие агрегированное, которое, в свою очередь,
включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредит-
ный риск, капитальный риск, риск селекции и т. п. Итак, мы видим, что
наиболее типично управление, конечной целью которого является
достижение прибыльности портфеля (т. е. превышение доходов от
инвестиций в ценные бумаги над расходами на привлечение денеж-
ных ресурсов, требующихся для этих вложений) при обеспечении лик-
видности последнего. Однако вполне возможны ситуации, когда инве-
стор, создавая сеть дочерних предприятий и расширяя таким образом
сферу своего влияния, формирует неприбыльный и неликвидный порт-
фель, надеясь через некоторое время многократно окупить произве-
денные затраты.
102
Что же касается видов ценных бумаг, которые могут стать объектом
портфельного инвестирования, то речь в этом случае идет о вложении
средств в приобретение всех тех видов ценных бумаг, которые предус-
мотрены Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже".
Относительно инвестиционных качеств ценных бумаг — объектов
портфельного инвестирования — следует заметить, что в западной
практике это оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низко-
рискованна при стабильной курсовой стоимости, способна приносить
проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или
превышающие его. По мере снижения рисков, которые несет на себе
данная бумага, повышается ее ликвидность и снижается доходность,
что можно изобразить графически (рис. 1).
РИСК
РИСК
Рис. 1. Зависимость ликвидности и доходности от риска
Безусловно, это правило проявляется лишь при усреднении на зна-
чительном массиве случаев, но оно дает возможность создать шкалу
изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяю-
щую инвестору упорядочить свое понимание соотношений между цен-
ными бумагами и провести инвестиционный анализ в определенной си-
стеме координат (рис. 2),
Облигации,
обеспеченные
залогом
Облигации,
не обеспеченные
залогом
Привилегированные
акции
Простые
акции
Рис. 2. Понижение ликвидности и гарантированности выплат:
повышение рисков и доходности
103
Эта шкала выстроена в соответствии со старшинством при удов-
летворении претензий по ценным бумагам, степенью гарантированно-
сти и величиной процентных выплат по ним. Например, при ликвидации
АО в первую очередь будет погашаться задолженность по выпущенным
им облигациям, обеспеченным залогом, затем — по облигациям, не обес-
печенным залогом, далее — по привилегированным акциям, и только
после этого остаток имущества будет распределяться между владель-
цами простых акций. При выплате доходов проценты по облигациям
выплачиваются независимо от того, получило общество прибыль или
нет, проценты по привилегированным акциям гарантируются только в
случае прибыльности и, наконец, дивиденды по простым акциям выпла-
чиваются, если для этой цели осталась нераспределенная прибыль.
Соответственно платой за возрастание риска, понижение гарантирован-
ное™ процентных выплат и конечных возмещений денежных ресурсов,
вложенных в ценные бумаги, является повышение уровня процента при
переходе от обеспеченных к необеспеченным залогом облигациям и
далее — к привилегированным и простым акциям.
Приведенный выше анализ шкалы ценных бумаг по инвестицион-
ным качествам является слишком общим и не всегда подходящим для
условий фондового рынка Украины. Могут оказаться неадекватными
и другие иерархии, используемые в западном анализе и характерные
для стабильно существующих финансовых сообществ, — например,
предпочтения, отдаваемые государственным ценным бумагам как наи-
более надежным, ликвидным и низкорискованным.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76
если ставится цель достижения получения высокой эффективности
вложения средств, то предпочтение может быть отдано "агрессив-
ным" портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискован-
ных ценных бумаг молодых компаний, способных, однако, принести вы-
сокие проценты, если удачно сложатся дела. И наоборот, если наибо-
лее важным для инвестора является обеспечение сохранности и при-
ращения капитала, то в портфель будут включены ценные бумаги,
обладающие большой ликвидностью, выпущенные известными эми-
тентами, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или
небольшими процентными выплатами. В Украине в условиях с дефи-
цитной инфляционной экономикой, падающими объемами производ-
ства и все углубляющимся процессом изменения структуры собствен-
ности система целей портфеля может видоизменяться и выглядеть
следующим образом:
— сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бу-
маг с растущей курсовой стоимостью);
— приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения
могут заменять наличность;
— доступ (через приобретение ценных бумаг) к дефицитным про-
дукции и услугам, имущественным и неимущественным правам;
— расширение сферы влияния и перераспределение собственнос-
ти, создание холдинговых и цепных структур;
— спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабиль-
ного, ненаполненного рынка ценных бумаг;
101
_ производные цели (зондирование рынка, страхование от излиш-
них рисков и т. д.).
С течением времени могут меняться инвестиционные цели вклад-
чика, что ведет к изменению состава портфеля. Пересмотр портфеля
сводится к определению соотношения доходности и риска входящих
в него бумаг. По результатам анализа принимается решение о воз-
можной продаже какой-либо ценной бумаги и приобретении при не-
обходимости новой.
Поскольку управление портфелем ценных бумаг — весьма ответ-
ственное и интересное дело, остановимся более подробно на таких
понятиях, как "ликвидность портфеля", "риск портфеля", "виды ценных
бумаг, являющиеся объектом портфельного инвестирования".
Ликвидность портфеля ценных бумаг может рассматриваться
с двух позиций:
— как способность быстрого превращения всего портфеля цен-
ных бумаг или его части в денежные средства (с небольшими расхо-
дами на реализацию и при отсутствии значительных потерь в курсо-
вой стоимости);
— как способность своевременного погашения обязательств пе-
ред кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за
счет которых был сформирован портфель ценных бумаг. В данном
случае на передний план выходит вопрос о соответствии сроков при-
влечения источников, с одной стороны, и сформированных на их осно-
ве вложений средств — с другой.
Риск портфеля — это возможность (а точнее, степень возможно-
сти), что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет поте-
ри, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также опера-
циями по привлечению ресурсов для формирования портфеля. Порт-
фельный риск — понятие агрегированное, которое, в свою очередь,
включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредит-
ный риск, капитальный риск, риск селекции и т. п. Итак, мы видим, что
наиболее типично управление, конечной целью которого является
достижение прибыльности портфеля (т. е. превышение доходов от
инвестиций в ценные бумаги над расходами на привлечение денеж-
ных ресурсов, требующихся для этих вложений) при обеспечении лик-
видности последнего. Однако вполне возможны ситуации, когда инве-
стор, создавая сеть дочерних предприятий и расширяя таким образом
сферу своего влияния, формирует неприбыльный и неликвидный порт-
фель, надеясь через некоторое время многократно окупить произве-
денные затраты.
102
Что же касается видов ценных бумаг, которые могут стать объектом
портфельного инвестирования, то речь в этом случае идет о вложении
средств в приобретение всех тех видов ценных бумаг, которые предус-
мотрены Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже".
Относительно инвестиционных качеств ценных бумаг — объектов
портфельного инвестирования — следует заметить, что в западной
практике это оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низко-
рискованна при стабильной курсовой стоимости, способна приносить
проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или
превышающие его. По мере снижения рисков, которые несет на себе
данная бумага, повышается ее ликвидность и снижается доходность,
что можно изобразить графически (рис. 1).
РИСК
РИСК
Рис. 1. Зависимость ликвидности и доходности от риска
Безусловно, это правило проявляется лишь при усреднении на зна-
чительном массиве случаев, но оно дает возможность создать шкалу
изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяю-
щую инвестору упорядочить свое понимание соотношений между цен-
ными бумагами и провести инвестиционный анализ в определенной си-
стеме координат (рис. 2),
Облигации,
обеспеченные
залогом
Облигации,
не обеспеченные
залогом
Привилегированные
акции
Простые
акции
Рис. 2. Понижение ликвидности и гарантированности выплат:
повышение рисков и доходности
103
Эта шкала выстроена в соответствии со старшинством при удов-
летворении претензий по ценным бумагам, степенью гарантированно-
сти и величиной процентных выплат по ним. Например, при ликвидации
АО в первую очередь будет погашаться задолженность по выпущенным
им облигациям, обеспеченным залогом, затем — по облигациям, не обес-
печенным залогом, далее — по привилегированным акциям, и только
после этого остаток имущества будет распределяться между владель-
цами простых акций. При выплате доходов проценты по облигациям
выплачиваются независимо от того, получило общество прибыль или
нет, проценты по привилегированным акциям гарантируются только в
случае прибыльности и, наконец, дивиденды по простым акциям выпла-
чиваются, если для этой цели осталась нераспределенная прибыль.
Соответственно платой за возрастание риска, понижение гарантирован-
ное™ процентных выплат и конечных возмещений денежных ресурсов,
вложенных в ценные бумаги, является повышение уровня процента при
переходе от обеспеченных к необеспеченным залогом облигациям и
далее — к привилегированным и простым акциям.
Приведенный выше анализ шкалы ценных бумаг по инвестицион-
ным качествам является слишком общим и не всегда подходящим для
условий фондового рынка Украины. Могут оказаться неадекватными
и другие иерархии, используемые в западном анализе и характерные
для стабильно существующих финансовых сообществ, — например,
предпочтения, отдаваемые государственным ценным бумагам как наи-
более надежным, ликвидным и низкорискованным.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76