С ростом величины активов при заданном
уровне диверсификации растут размеры ценных бумаг каждого вида.
Поскольку большие доли капитала одного эмитента очень трудно
продать на рынке ценных бумаг без значительных потерь (их пред-
ложение на продажу сразу снижает курс), крупные институцио-
7. Риск-менеджмент 313
нальные инвесторы стараются не концентрировать у себя слишком
большие пакеты. Отсюда число видов ценных бумаг в их портфелях
растет.
Современный этап развития рынка ценных бумаг в России
характеризуется тем, что практически вс инвестиции, в том числе
и портфельные инвестиции институциональных инвесторов, осу-
ществляются в среде венчурного капитала, то есть высокориско-
ванного капитала, несущего высокие предпринимательские риски.
Прежде чем сделать конкретные вложения, инвестор реализует
следующие действия:
Определение цели инвестиции (соответствует ли конкрет-
ное вложение целям инвестора). Главная задача-максимизировать
свой доход и минимизировать риск. Однако требования к доходу у
разных инвесторов различны. Например, частный инвестор-пен-
сионер и пенсионный фонд существенно отличаются своим подхо-
дом. Человек, как правило, беспокоится о немедленном стабильном
доходе. Институциональный инвестор ориентируется на более дли-
тельную перспективу, стараясь максимизировать свой доход в про-
должительном интервале времени, измеряемом годами.
Анализ инвестиции, включающий анализ по секторам эконо-
мики (такими секторами являются различные отрасли экономики,
также группы предприятий разного размера и разной стадии раз-
вития), а также предметный анализ, при котором предметом иссле-
дований является конкретное предприятие и конкретные финансо-
вые инструменты. При этом используют относительный, фактор-
ный и динамический подходы. Относительный подход основывает-
ся на сравнении привлекательности инвестиций в акции с инвести-
циями в облигации и инструменты денежного рынка. Факторный
базируется на сопоставлении активов, доходов, дивидендов, денеж-
ных потоков компаний, в которые инвестор собирается вложить
средства. Динамический подход опирается на сравнение предыду-
щей деятельности компаний, текущего положения (масштабов и
эффективности операций) и перспектив роста.
Разработка стратегии инвестирования, которая призва-
на отражать цели инвесторов (определенные требования) к уровню
дохода и степени риска. Эффективность вложений зависит от сро-
ка, на который они сделаны. Разные финансовые инструменты в
различной степени подходят для разнообразных инвестиционных
целей. Имеют наибольшую эффективность при сроках вложения до
1 года - денежные инструменты; от 1 года до 3-5 лет - облига-
ции: свыше 3-5 лет - акции.
Разработка стратегии инвестирования включает в себя рас-
пределение активов по видам (инструменты денежного рынка, об-
лигации, акции); определение доли различных видов активов в порт-
феле, определение тактики поведения на рынке; оценку периодич-
ности пересмотра данных по компаниям, рынкам, стратегии в це-
лом.
314 Раздел II. Управление предприятием
Все упомянутые факторы риска в различных ситуациях про-
являются по-разному, каждый из факторов оказывает свое специ-
фическое влияние на весь портфель ценных бумаг. Все возникаю-
щие при инвестициях риски разделяют на систематические (или
рыночные), присущие всем инвестициям на данном рынке, и на
несистематические. Источниками возникновения рыночных рис-
ков являются факторы, влияющие на фондовый рынок в целом-
спад производства, изменение обменного курса валюты, увеличе-
ние или падение процентных ставок и т. д. Несистематические, или
индивидуальные риски, возникают при инвестировании, например,
в акции какой-либо отрасли промышленности или в акции кон-
кретного предприятия.
Основным способом снижения индивидуальных рисков явля-
ется диверсификация портфеля инвестиций. Степень этой ди-
версификации зависит от количества ценных бумаг, его составляю-
щих, и от степени взаимной зависимости друг от друга. Чем больше
составляющих включено в портфель и чем более независимы они
друг от друга, тем более диверсифицированным будет портфель
ценных бумаг. Теоретически при помощи диверсификации можно
полностью устранить индивидуальные риски путем включения в
портфель множества ценных бумаг разного вида. В результате со-
вокупный риск полностью диверсифицированного портфеля будет
определяться только величиной рыночного риска. Рыночный риск
портфеля, в отличие от несистематического, не может быть устра-
нен путем диверсификации. Для снижения рыночного риска ис-
пользуют различные методы хеджирования.
Существенно уменьшить риск реально за счет квалифициро-
ванной работы по прогнозированию и внутрифирменному планиро-
ванию, самострахованию и страхованию, передачи части риска дру-
гим лицам или организациям путем хеджирования, фьючерсных
сделок, выпуска опционов. Все более распространенным способом
уменьшения риска является хеджирование - создание встречных
валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обяза-
тельств. Хеджирование широко используется фирмами, специали-
зирующимися на обработке сырья, с целью страхования прогнози-
руемого уровня доходов путем передачи риска другой стороне. Хед-
жирование - деловая схема, позволяющая исключить или ограни-
чить риск.
Хеджирующими могут быть в определенных ситуациях самые
различные товарно-денежные операции, начиная с реального това-
ра, такого как зерно и кукуруза и кончая самыми экзотическими
финансовыми композитами, такими как фондовые индексы на стои-
мость взвешенной корзины акций. Хеджирующими могут служить
операции, которые не определяются изначально как таковые, но
диверсификация или встречная операция, закрывающая или умень-
шающая риск, также является хеджированием. Поэтому круг хед-
жирующих операций может быть заметно расширен.
7. Риск-менеджмент 315
Полное исключение риска в финансовой деятельности крайне
редко. Приведем пример. Инвестор-кредитор предоставляет деньги
в долг другому лицу. Должник выдает кредитору расписку-обяза-
тельство вернуть деньги с добавлением фиксированного процента.
Эта расписка является простейшей формой ценной бумаги. На пер-
вый взгляд, операция является безрисковой, поскольку даже в слу-
чае отказа долг будет взыскан в судебном порядке, поскольку в
качестве средства обеспечения оплаты зафиксирован принадлежа-
щий должнику дом, на самом деле риск сохраняется, т. к. в резуль-
тате пожара, который может уничтожить заложенное строение,
должник станет неплатежеспособным.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179
уровне диверсификации растут размеры ценных бумаг каждого вида.
Поскольку большие доли капитала одного эмитента очень трудно
продать на рынке ценных бумаг без значительных потерь (их пред-
ложение на продажу сразу снижает курс), крупные институцио-
7. Риск-менеджмент 313
нальные инвесторы стараются не концентрировать у себя слишком
большие пакеты. Отсюда число видов ценных бумаг в их портфелях
растет.
Современный этап развития рынка ценных бумаг в России
характеризуется тем, что практически вс инвестиции, в том числе
и портфельные инвестиции институциональных инвесторов, осу-
ществляются в среде венчурного капитала, то есть высокориско-
ванного капитала, несущего высокие предпринимательские риски.
Прежде чем сделать конкретные вложения, инвестор реализует
следующие действия:
Определение цели инвестиции (соответствует ли конкрет-
ное вложение целям инвестора). Главная задача-максимизировать
свой доход и минимизировать риск. Однако требования к доходу у
разных инвесторов различны. Например, частный инвестор-пен-
сионер и пенсионный фонд существенно отличаются своим подхо-
дом. Человек, как правило, беспокоится о немедленном стабильном
доходе. Институциональный инвестор ориентируется на более дли-
тельную перспективу, стараясь максимизировать свой доход в про-
должительном интервале времени, измеряемом годами.
Анализ инвестиции, включающий анализ по секторам эконо-
мики (такими секторами являются различные отрасли экономики,
также группы предприятий разного размера и разной стадии раз-
вития), а также предметный анализ, при котором предметом иссле-
дований является конкретное предприятие и конкретные финансо-
вые инструменты. При этом используют относительный, фактор-
ный и динамический подходы. Относительный подход основывает-
ся на сравнении привлекательности инвестиций в акции с инвести-
циями в облигации и инструменты денежного рынка. Факторный
базируется на сопоставлении активов, доходов, дивидендов, денеж-
ных потоков компаний, в которые инвестор собирается вложить
средства. Динамический подход опирается на сравнение предыду-
щей деятельности компаний, текущего положения (масштабов и
эффективности операций) и перспектив роста.
Разработка стратегии инвестирования, которая призва-
на отражать цели инвесторов (определенные требования) к уровню
дохода и степени риска. Эффективность вложений зависит от сро-
ка, на который они сделаны. Разные финансовые инструменты в
различной степени подходят для разнообразных инвестиционных
целей. Имеют наибольшую эффективность при сроках вложения до
1 года - денежные инструменты; от 1 года до 3-5 лет - облига-
ции: свыше 3-5 лет - акции.
Разработка стратегии инвестирования включает в себя рас-
пределение активов по видам (инструменты денежного рынка, об-
лигации, акции); определение доли различных видов активов в порт-
феле, определение тактики поведения на рынке; оценку периодич-
ности пересмотра данных по компаниям, рынкам, стратегии в це-
лом.
314 Раздел II. Управление предприятием
Все упомянутые факторы риска в различных ситуациях про-
являются по-разному, каждый из факторов оказывает свое специ-
фическое влияние на весь портфель ценных бумаг. Все возникаю-
щие при инвестициях риски разделяют на систематические (или
рыночные), присущие всем инвестициям на данном рынке, и на
несистематические. Источниками возникновения рыночных рис-
ков являются факторы, влияющие на фондовый рынок в целом-
спад производства, изменение обменного курса валюты, увеличе-
ние или падение процентных ставок и т. д. Несистематические, или
индивидуальные риски, возникают при инвестировании, например,
в акции какой-либо отрасли промышленности или в акции кон-
кретного предприятия.
Основным способом снижения индивидуальных рисков явля-
ется диверсификация портфеля инвестиций. Степень этой ди-
версификации зависит от количества ценных бумаг, его составляю-
щих, и от степени взаимной зависимости друг от друга. Чем больше
составляющих включено в портфель и чем более независимы они
друг от друга, тем более диверсифицированным будет портфель
ценных бумаг. Теоретически при помощи диверсификации можно
полностью устранить индивидуальные риски путем включения в
портфель множества ценных бумаг разного вида. В результате со-
вокупный риск полностью диверсифицированного портфеля будет
определяться только величиной рыночного риска. Рыночный риск
портфеля, в отличие от несистематического, не может быть устра-
нен путем диверсификации. Для снижения рыночного риска ис-
пользуют различные методы хеджирования.
Существенно уменьшить риск реально за счет квалифициро-
ванной работы по прогнозированию и внутрифирменному планиро-
ванию, самострахованию и страхованию, передачи части риска дру-
гим лицам или организациям путем хеджирования, фьючерсных
сделок, выпуска опционов. Все более распространенным способом
уменьшения риска является хеджирование - создание встречных
валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обяза-
тельств. Хеджирование широко используется фирмами, специали-
зирующимися на обработке сырья, с целью страхования прогнози-
руемого уровня доходов путем передачи риска другой стороне. Хед-
жирование - деловая схема, позволяющая исключить или ограни-
чить риск.
Хеджирующими могут быть в определенных ситуациях самые
различные товарно-денежные операции, начиная с реального това-
ра, такого как зерно и кукуруза и кончая самыми экзотическими
финансовыми композитами, такими как фондовые индексы на стои-
мость взвешенной корзины акций. Хеджирующими могут служить
операции, которые не определяются изначально как таковые, но
диверсификация или встречная операция, закрывающая или умень-
шающая риск, также является хеджированием. Поэтому круг хед-
жирующих операций может быть заметно расширен.
7. Риск-менеджмент 315
Полное исключение риска в финансовой деятельности крайне
редко. Приведем пример. Инвестор-кредитор предоставляет деньги
в долг другому лицу. Должник выдает кредитору расписку-обяза-
тельство вернуть деньги с добавлением фиксированного процента.
Эта расписка является простейшей формой ценной бумаги. На пер-
вый взгляд, операция является безрисковой, поскольку даже в слу-
чае отказа долг будет взыскан в судебном порядке, поскольку в
качестве средства обеспечения оплаты зафиксирован принадлежа-
щий должнику дом, на самом деле риск сохраняется, т. к. в резуль-
тате пожара, который может уничтожить заложенное строение,
должник станет неплатежеспособным.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179